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造纸行业 新闻纸提价利好有限
 
http://www.paper.com.cn  2008-06-04 华泰证券

    近期市场传言新闻纸生产企业酝酿在6月再次大幅调高新闻纸价格,此次调价的幅度将达到300~500元/吨。

    上轮新闻纸价格上调基本是成本推动型的,而本轮价格上调主要为了提高毛利率,本轮价格上涨可以提高新闻纸龙头企业毛利率5个百分点以上。

    在新闻纸行业整体产能过剩的条件下,本轮提价的持续性难以判断,下游行业对本轮提价的反应也是值得关注的重点,我们认为单纯提高毛利率水平的提价难以得到广泛的认同。

    如果本轮提价得以实施,则提价将明显增厚新闻纸龙头华泰股份2008年的业绩,增厚的幅度在每股0.2元左右(不考虑增发)。对晨鸣纸业等新闻纸企业的2008年业绩也有一定的贡献。

    目前明确提出提价的只是晨鸣纸业一家,相关提价仍在酝酿之中,我们提醒投资者注意本轮提价的性质,以及其持续性,如果本轮提价无法持续,则目前新闻纸企业的估值水平仍没有太大吸引力。

    新闻纸酝酿再次大幅上调

    近期,市场传言新闻纸生产企业酝酿在6月再次大幅调高新闻纸价格,此次调价的幅度将达到300-500元/吨。

    就此问题,我们与华泰股份、晨鸣纸业、福建南纸等主要新闻纸上市公司进行了沟通,综合来看,除了晨鸣纸业明确提出将在6月份提价500元/吨外,华泰等其他企业仍然没有做出最后决定。但可以肯定的是,新一轮的提价已经处于酝酿之中,且有较大的可能性。

    新闻纸价格在一季度经历了10%左右的价格涨幅,当时的提价主要是为了弥补成本上涨,属于完全的成本推动型上涨。虽然当时新闻纸价格由4900元/吨提高到了目前的5500元/吨,但这是为了应对废纸价格的上涨而采取的应对之策,涨价实际上并没有提高产品的盈利能力。

    根据我们的敏感性分析,上次新闻纸价格一次性上涨了10%,但是由于此前美废价格由210美元/吨,上涨到250美元/吨,上涨了19%,实际上根据我们的计算,新闻纸毛利率只是回到了2007年的平均水平,按照龙头华泰股份的毛利率计算,应该在19%-20%,晨鸣纸业的情况也类似。

    本轮新闻纸提价更多的是由于短期之内新闻纸需求增长所致,由于奥运、地震等诸多事件影响,近期新闻纸的需求出现了增长态势,供求出现了短期之内的失衡。新闻纸生产企业希望利用此契机,提升其新闻纸盈利水平。

    根据我们的测算,目前华泰、晨鸣等龙头企业新闻纸的毛利率已经基本回到了2007年的平均水平,本轮酝酿的10%左右的提价,更多的是为了追求提高毛利率水平。

    以华泰为例,目前在废纸到厂价格270美元/吨,新闻纸价格5500元/吨的情况下,公司新闻纸毛利率在19%~20%之间,基本回到了2007年19%的毛利率水平。如果新闻纸价格提价到5900元/吨,则公司新闻纸毛利率将达到25%,达到2006年的毛利率水平,该毛利率水平也将达到目前所有纸种中的最高水平。

    短期会增厚上市公司业绩

    目前华泰股份新闻纸产能100万吨,售价5500元/吨,毛利率水平约20%,按照我们的敏感性分析结果,提价后新闻纸价格将达到6000元/吨左右的水平,按照目前美废入厂价格270美元/吨计算,华泰股份的新闻纸毛利率水平将达到25%左右,超过其2006年的毛利率水平,其2008年新闻纸平均售价将达到5600元/吨,年度平均毛利率将达到22%,本次提价将增加企业主营业务利润1.56亿元,增厚上市公司每股盈利约0.2元(不考虑增发摊薄)。

    晨鸣目前新闻纸产能约65万吨,则本次提价对其经营利润的提升也在1亿元以上。

    本次提价如果得以实施,则对新闻纸龙头企业的业绩提升幅度还是比较大的,但是我们仍然提醒投资者关注本轮提价的具体幅度,以及可持续性,如果只是短期提价难以持续,那么新闻纸行业的上市公司目前估值水平仍然没有太大吸引力。

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