一、一季度业绩小结

    从07年下半年开始，受益于小造纸企业的关停力度的不断加大，造纸进入一个行业的景气上升周期。但进入08年以来，各纸种盈利能力分化进一步明显。

　　从2008年第一季度的情况来看有两点值得注意：一是业内分化严重，10家公司中晨鸣、博汇、岳纸、太阳4家业绩大幅增长，而其它6家主营业务都出现一定程度的下滑；二是07年上半年造纸行业处于下半年景气回升前的低谷，经过07年下半年以来的纸产品价格的不断提高后，多数公司一季度业绩同比竟然出现下滑。

　　一季度仅有晨鸣、博汇纸业两家公司毛利率、净利率有比较明显的改善。太阳纸业、岳阳纸业、银鸽投资、美利纸业4家公司盈利能力有所改善，但并不显著。华泰、景兴、福建南纸、山鹰纸业4家公司近两年获利能力甚至还有较大的下滑。一季报进一步映证了文化纸、铜版纸、白卡纸是目前景气度最高的纸种，而箱板纸则由于玖龙、理文的大量扩产，出现供给过剩。

　　二、各纸种价格走势及供需判断

    文化纸依然是目前景气度最高的纸种。截至2007年底，国家已经关闭了450万吨的落后生产线，其中大部分为文化纸。随着落后产能关停力度的加大，文化纸毛利率不断提高。以博汇纸业为代表，公司文化纸均价已达到6700元/吨，毛利率在5月份上升到26%，远远高于市场预期。

    从2005年开始，国内铜版纸的生产量就大于消费量，07年进口40万吨，出口93万吨，净出口53万吨。价格走势很大程度取决于出口的形势。进入08年出口继续07年下半年以来的好势头，大大缓解了国内市场压力。铜版纸价格08年以来依然呈现上升态势，预计这样的趋势有望延续到2010年。

    白卡纸08年以来维持上涨趋势，但随着美利纸业30万吨和河南新亚20万吨在08年将投放30万吨有效产量，以及3季度太阳纸业40万吨产能投放，下半年白卡纸将面临较大的市场压力。

    新闻纸08年价格走势出乎市场预料，从07年底的4800元上涨到年初的5300元，而在六月初再次上调到5800-5900元。新闻纸涨价主要有三方面因素，一是07年下半年新闻纸低迷，将部分企业挤出了市场，供给减少；二是国家限制废纸进口，致使环保不达标的企业很难获得废纸；三是地震、奥运因素，导致新闻纸需求增加，另外奥运期间运输限制也促使出版企业提前备货。不过从产能来看，新闻纸依然供过于求，行业拐点尚未明确。预计奥运后新闻纸的景气度会下降。

    箱板纸、瓦楞纸受玖龙、理文08年下半年产能巨量投放，价格因而将受到压制，同时出口增速放缓也将减少对箱板纸的需求。

　　三、投资建议

    整体来看，造纸行业依然处于景气的高点，但是各纸种分化日益明显。尽管前期造纸板块跌幅较深，但上市企业中没有一家的产品全部属于景气度高的纸种，三季度给予行业“标配”评级。建议重点关注博汇和晨鸣，预计中报将会给市场以惊喜。另外关注太阳纸业，最近受到环保问题困扰而超跌，一旦环保问题得以解决，仍将有交易性机会。