此次林权改革建立在试点省市成功经验的基础上，在明晰产权、放活经营权。落实处置权以及保障收益权4个方面进行了细化，在保护当地林业资源的基础上，增加农民收入，提振当地林业经济。
与林权改革制度安排相比，我们更为看重当地林产业的配套政策，主要体现在林业保险、信贷支持和科技服务，以及税收优惠等等，如果没有这些配套政策安排，林权改革的效果可能将大打折扣。从试点的江西和福建两省市看，我们发现此两地在信贷支持和税收优惠方面力度较大。
我们与市场的不同：
市场的观点：林权改革对林业公司影响集中在两大方面，林地所有权的确定将带来林业公司所持有的林地资源价值上升，并伴随未来租地价格的上涨；经营权和收益权的明确将带动林农植林积极性，长远来看木材供应可能增长。
我们的观点：林权改革及相应配套政策的出台将极大的调动林农及企业的种林积极性，由此我国的森林覆盖率和森工产品供给将逐步增长，但这将是一个长期的过程。我们认为，林权改革带来的种林成本下降收益的提高这一良性循环被林农和市场认识仍需时间，预计要5-10年甚至更长时间，短期内林权改革对森工产品价格影响有限，租地成本由此出现较快上升的可能性较小。
林权改革对国内造纸行业形成长期利好。但不同类型的造纸企业受到利好程度有所差异：林浆纸（准）一体化企业具有明显的先入优势，战略上占据低成本的林地使其能充分分享林木价格上涨的收益；尚无自有林地的企业将面临成本持续上升的压力，等待周期性下跌还是进入一体化将是个选择；以废纸为原料的造纸企业相对影响最小。
具体到上市公司，我们继续推荐林纸一体化的造纸企业，这类公司能够最快分享林权改革带来的收益。
晨鸣纸业林地资源主体是湛江项目300万亩和可能取得的湖北黄岗100多万亩的林地。预计公司未来2010年有望达到自有林地规模400多万亩，林浆纸一体化格局基本完成。
岳阳纸业也为国内林浆纸一体化领先企业。目前公司自有林地98.59万亩，如果成功收购怀化项目，则2008年底公司林地规模将提高到201.36万亩，公司林浆纸一体化的产业链打造基本完成。
华泰股份安庆项目240万亩，加上本部规划60万亩林地，至2015 - 2020年，林地资源总量达到300万亩，公司林纸一体化达成。
1、08年7月出台林权改革意见导读
历史上看，我国的林权改革经历了8个阶段，其中1981年开始以"稳定山权和林权、划定自留山、确定林业生产承包责任制"为主要内容的林业"三定"改革是此次林权改革的基础。其后，由于制度设计不足问题导致个别地区出现滥砍滥饭现象，林权改革被迫停止。
2003年我国重启林权改革议程，但此次采取对部分省市进行试点。根据试点的结果来看，林改对于发展当地林业经济，调动林农积极性和促进农民增收，以及盘活当地林业资源方面有不可否认的积极作用。因此，2008年7月，国务院在充分讨论的基础上，公布了《中共中央国务院关于全面推进集体林权制度改革的意见》。
三定政策包括"稳定山权和林权、划定自留山、确定林业生产承包责任制"三个方面，是我们此次《意见》制定的蓝本，但较“三定”政策而言，此次《意见》做了许多改进，我们认为主要体现在一下四个方面：
1)明晰产权。在坚持集体林地所有权不变的前提下，依法将林地承包经营权和林木所有权，通过家庭承包方式落实到本集体经济组织的农户，林地的承包期为７０年。承包期届满，可以按照国家有关规定继续承包。已经承包到户或流转的集体林地，符合法律规定、承包或流转合同规范的，要予以维护；承包或流转合同不规范的，由于林业资源生长周期长，效益实现时间较晚，因此此次林权改革首次提出了70年承包期满后可以继续承包的规定，进一步延长承包农户的心理预期，有利于其生产经营的长期延续性。
2)放活经营权。实行商品林、公益林分类经营管理。依法把立地条件好、采伐和经营利用不会对生态平衡和生物多样性造成危害区域的森林和林木，划定为商品林；对商品林，农民可依法自主决定经营方向和经营模式，生产的木材自主销售。
之前的林业改革，由于管理配套落后，导致一些地方出现乱砍乱伐现象，政府对此采取一刀切的方正，停止了分林到户工作，挫伤了合法农户的积极性，此次林权改革，明确提出了农户自主经营的方针，对于商品林地，开发者可以自主决定其经营模式，由于承包期延长，农户经营也将更加着眼于长远可持续的林地发展战略。
3)落实处置权。在不改变林地用途的前提下，林地承包经营权人可依法对拥有的林地承包经营权和林木所有权进行转包、出租、转让、入股、抵押或作为出资、合作条件，对其承包的林地、林木可依法开发利用。
放活处置权利将加快林地向更有效经营集团手中集中，我们预计将来也可能出现规模经营的林业企业，从农户手中采用租入或买断的方式获得林地，集中管理，获得规模化优势。
4)保障收益权。农户承包经营林地的收益，归农户所有。严格禁止乱收费、乱摊派。
育林成本虽然较种植其他农业作物为低，但风险偏大，由于育林时间长，期间发生任何意外，可能导致农户数年心血付之东流，如果期间各类成本过高，往往导致经营者退出，所以创造一个良好的经营环境也是对林业个体最大保护。
以上四项产业政策是对之前林改不全面的重大改进，但我们更加关注的是林业未来的配套政策：科技服务；市场服务；林业防盗、防火、防虫服务；以及和兴建农业相关的保险、信贷服务；对林业的税收优惠政策等方面。我们认为单纯的经营和收益权的界定并不是林权改革成功的充分条件，这些具体配套政策的出台才能真正调动个人或企业的林业经营积极性。
2、江西、福建等地林权改革试点
我国在全面推广林区林权改革之前，事先已经在多个省市进行了试点，其中森林覆盖面积较高的江西和福建等省市是第一批试点地区。
两省共同特点是山地多，森林覆盖率高，当地相当部分的农户依靠林业为生。两省也在开发、建设和维护林地等方面具备相当的经验。因此，两省在林权改革上走得较早，除了产权明晰，放活经营权和保障收益权等主要政策外，两省政府也采取了各种相关的保险、信贷和税收政策进行扶持，以减轻农民植林的后顾之忧。
林业是一项高风险的行业，林木生长周期长，期初投入大，收获期较晚决定了投资个体需要承担较大的经营压力，因此需要政府在林业经营初期进行扶持，从上表的配套政策来看，地方政府对于林业支持力度是非常大的，尤其体现在信贷和税收优惠方面。以税收政策为例，地方政府大幅削减了育林基金，取消了农业特产税、增值税和所得税等多项税费，如江西省，税费调整后，税率从56%下降为11%，降幅超过45%。
从2003年开始试点效果来看，林权改革以及其配套政策的出台大大调动农民植林的积极性，并使得林业迅速成为当地经济的支柱产业之一，林改后的政策效果如下表所示，更为详细的阐述请见附录二。
以上两个地区的案例充分说明了林改对于发展当地林业经济，调动林农积极性和促进农民增收，以及盘活当地林业资源方面有不可否认的作用。
3、林权改革对于上市公司影响分析
根据近期中央颁发的《关于全面推进集体林权制度改革的意见》，国家将在5年左右的时间，在坚持集体林地所有权不变的前提下，依法将25亿亩林地的承包经营权和所有全落实到农户，并核发全国统一样式的林权证，这将惠及更多的林农。市场的观点认为该林权改革对林业对林业公司影响集中在两大方面：经营权明晰将带来公司所持有的林地资源价值上升，并伴随未来租地价格的上涨；经营权和收益权的明确将带动林农植林积极性，长远来看木材供应可能增长，我们与市场的不同观点在于我们认为林权改革本身不能提振当地林业经济，根据我们上文提到的江西和福建两省的林权改革经验，如果没有相关配套政策出台，单单所有权的划转不可能起到刺激林农生产积极性的效果。我们认为配套政策主要集中在信贷政策、林业保险和税费减免等方面。
此外，我们也相信林权改革在不同的阶段，以及不同类型的公司影响是不一样的，我们将此次林业政策对林业行业的影响划分为短期、中期和长期三个阶段，并对不同造纸企业影响作了不同的区分：
3.1、对林业行业的影响
我们将对林业企业的影响分为两个阶段，我们整体认为《意见》的出台短期对林业企业影响较小，而在中长期随着产权关系明晰和木材价格走高将带来木材供应的稳定增长。
3.1.1行业短期影响较小
林业投入到产出至少需要6-7年时间，林业政策出台更多的是指明了一个发展方向，在其他配套措施和推广政策没有落实的前提下，短期内对行业影响较小。
从我们跟踪的木材价格来看，市场在宣布林业政策改革后木材价格依然保持稳定，并没有出现异动。这也说明了该政策在短期对于林业行业利好有限。
3.1.2、中长期影响——促进森工产品供应我国国内木材供给不足，据2007年统计资料，木材产量不到7千万立方米，每年供求缺口大约为4000万方左右，主要依靠进口解决，对外依赖度为62%。而我国60-70%的原木从俄罗斯进口，即国内30%以上的原木需求依靠俄罗斯解决。
但我们最大的木材来源出口近来出现收缩的现象，俄罗斯政府为发展本国木材加工业，有意减少木材出口，去年7月和今年4月提升了木材出口关税，导致我国进口木材价格出现增长加速的现象。
从进口木材的细分数据情况可知，进口减少主要由于自俄罗斯的进口下降所致，而且随俄罗斯出口关税调整4月份后进口量下降明显。
另据报道，俄罗斯2009年1月起木材出口关税将从目前的25%提到80%，按照目前我国对俄罗斯的出口依赖程度，届时我们预计2009年国内原木价格必定将出现一定程度的上涨。
木材价格涨价的刺激以及林权改革带来的长期激励，将提振我国国内的木材供应，从我们总结的江西和福建两省改革的实践来看，我们丝毫不怀疑林业政策将对林业种植面积等重要指标产生积极影响，更长的时间点上也将带来森工产品产量的快速增长。
历史上，我们能够类比的案例为农村联产承包责任制对农业产出带动。1978年农村开展家庭联产承包责任制以来，粮食产量出现了快速增长，而我国一系列高产稻种如杂交稻等于1995年才开始大规模推广运用，因此，我们可以认为排除耕地面积波动，气候因素后，农村联产承包责任制提高了农民积极性，带动了粮食产量的大幅走高。
因此，通过类比分析来看，我们也认为林业企业在承包责任制的刺激下，配套国家相关林业保险等政策，也将带来森工产品产量的增长，但需要注意的是，如同联产承包制一样，林业政策的推广以及真正产品产出需要一定的时间，如农业产出大幅增长就滞后了近4-5年，另外，我们也试图从林业企业或个人的植林收益率进行分析以找到激励林农积极植树的理由，我们了解到的植林成本来看，种植林木主要包括以下几种成本：租地成本，育林基金、树苗、化肥、检疫费、各项税收等。目前租地成本、树苗和化肥等原材料成本上涨，而育林基金和税收等下降幅度较大，但由于各个地区差异较多，因此我们无法详尽分析具备一般性的林木收益率变化，我们将在以后的调研过程中保持持续跟踪。
3.2、对造纸行业的影响
造纸行业是使用木材较多的行业之一，针对此次林权改革，我们建议投资者分成三个类别公司来观察其影响：使用具备自有林地企业，无自有林地的企业和使用废纸造纸企业。
3.3.1、具备自有林地使用木浆企业——产业链一体化，竞争优势更为明显
具备自有林地企业的可以规避上游成本上升带来的冲击，收益期也将大大提前，这些企业已经通过租地或和当地农户合作的方式开展了造林合作，趁着此次改革的东风，能够快速进入开展合作的通道。对于部分企业而言，如晨鸣、岳阳等，已经收购了林地（公司林地资源情况请参考我们中期策略报告），并已具备一定的植被，收益期将加快。我们认为大约在未来3-5年可以带来原材料充足供应，而林权改革对其而言也不存在2-3年的推广期滞后，相反，可以起到未来收益的加速作用。
根据我们的思路来看，我们仍然持续推荐林浆纸一体化的企业，如晨鸣纸业、岳阳纸业和华泰股份等。
A晨鸣纸业2008年6月通过公开发行H股筹资大力发展湛江项目，主体是300万亩林和70万吨浆（漂白硫酸盐木浆）。项目最新进展租地已经达到36万亩，中长期计划配套300万亩，其中自建100-150万亩。此外，公司未来还有望在湖北黄岗取得100多万亩的林地。我们预计公司未来2010年有望达到自有林地规模400多万亩，造纸和制浆产能分别为320万吨和295万吨，自制浆比例基本达到100%，林浆纸一体化格局基本完成。
B岳阳纸业也为国内林浆纸一体化领先企业。目前造纸产能60万吨，自制浆产能63万吨，自供率已经达到100%。目前公司自有林地98.59万亩，如果成功收购怀化项目，则2008年底公司林地规模将提高到201.36万亩，造纸产能将提高至100万吨。由此公司林浆纸一体化的产业链打造基本完成，竞争优势凸显。
C华泰股份安庆项目也是公司实施林纸一体化的重点项目之一，安庆项目240万亩目前主要以杂木为主，公司计划采用10-15年时间进行改造，加上本部60万亩林地，至2015-2020年公司林纸一体化将完全达成，但目前公司主要产品120万吨新闻纸不使用木浆，因此公司设立该项目主要考虑到现有40万吨文化纸的木浆化改造以及将来木浆造纸产能扩张的需求。
我们认为以上三家纸企在林纸一体化上领跑国内同类企业，随林权改革东风拂来，这些企业在林地方面的收益将大大快于国内其他造纸公司。
3.3.2、尚无自有林地的使用木浆企业——面临木材价格上升压力
按照上文的预测，由于我国国内木材供应不足，长期依靠进口，俄罗斯供应占到全球的1/4，因此俄罗斯2009年起的关税上调对此类公司收购木材价格影响很大，根据我们的初步估算，俄罗斯上调木材出口关税至80%，国内木材价格同步上涨大约20-30%左右，对于目前此类企业经营成本可能上升10-20%的水平，经营压力初显。
从更长期的角度看，林生产周期一般为6-10年左右，我们预计今年颁布法令后，需要2-3年全国普及推行，6年以上种植养护，因此造纸企业真正能够享受到林木增产带来原材料充足供给要推迟到10年左右的时间，因此我们认为无自有林地的企业目前将面临成本持续上升的压力，等待林木原料价格周期性下跌还是进入一体化将是个选择。
这类企业主要有博汇纸业、太阳纸业、景兴纸业等。根据公司的未来战略发展规划，我们认为博汇纸业在战略上主要以等待林木价格周期下降为主，公司表示无意对外收购林地，只在公司周边进行原料采购；而太阳纸业逐渐开展了林纸一体化的行动，初步在老挝等地开展了林地的收购行动，目前已经取得了200公顷育林地，公司正在积极活动开展林地的进一步收购。
3.3.3、使用废纸为原料生产企业——受惠程度小
目前使用的废纸为原料的造纸企业受此次林权改革影响较小，如生产新闻纸、箱板纸为主的纸企，生产工艺中采用木浆比例很少，大约仅为5-20%的区间，因此木材价格变动对于公司成本影响不大，我们认为林权改革后木材价格的走势对公司经营不构成实质的冲击。
国内此类企业主要有玖龙纸业、理文造纸、阳光纸业和华泰股份等。
总体而言，我们认为此次林权改革对于有林地造纸上市公司而言，政策影响要大大好于无林地的上市公司。尽管长期来看，无自有林地的公司也能逐步感受到成本降低，但没有自有林地企业直接和快速。
因此，对于造纸企业而言，借助林地改革契机，我们继续推荐具备自有林地的造纸上市公司，如晨鸣纸业和岳阳纸业。
