08上半年行业经历高增长

　　08上半年行业经历高增长，08年1-5月造纸业销售收入同比增长28.34%，利润同比增长61.65%。同时盈利能力有提升，利润率达近年高位。但上半年产销率下降、库存增加显示市场面临供求压力。同时纸及纸板出口量下降，而原料进口依旧保持增长。

　　产品价格波动，纸种前景不一

　　今年上半年主要纸种均实现提价，但下半年由于库存及新增产能影响，产品市场价格已出现波动。文化纸受益于国家环保政策景气仍将持续；铜版纸由于库存及对09年以后新增产能的担忧、白卡纸由于下半年新产能的释放，价格出现下滑，景气度略降；新闻纸景气度环比略升，但走出低谷还待时日；箱板纸由于需求放缓、新产能释放压力较大，供求状况形势严峻，子行业盈利能力无好转迹象，景气下行仍将持续。

　　行业增速将放缓，盈利能力分化日趋显著

　　在经历了08年上半年的高速增长后，上半年由于价格走高推动的盈力抬升因素下半年将削弱，再加上三季度进入淡季，未来行业利润增速将放缓。同时造纸行业存在产能的结构性过剩，各子行业景气度不一，从上市公司半年报披露的各纸种毛利水平变动可以看出子行业景气对企业盈利能力的影响，未来盈利能力的分化将日趋显著。

　　一、08上半年行业经历高增长

　　1、收入利润保持较快增长，盈利能力有提升

　　08上半年行业经历高增长，08年1-5月造纸业实现销售收入为1753.28亿元，同比增长28.34%；实现利润总额105.07亿元，同比增长61.65%。从行业盈利能力看，08年1-5月行业毛利水平为13.27%，较上年同期的12.32%有近一个百分点的提升，但仍处低位(2002年达17.22%，2007年1-11月行业毛利水平为13.74%)。虽然毛利水平仍处低位，但规模效应的显现使企业管理效率提升，期间费用率下降，行业综合盈利能力回升。行业利润率为5.99%，较上年同期的4.65%提升1.34个百分点，处于历史高位。行业整体盈利水平的提高，使行业的利润增幅高于销售收入增幅。

　　2、行业产量增幅回落，库存增加

　　08年1-8月全国规模以上造纸企业机制纸及纸板累计产量为5563.60万吨，同比增长12.3%，增幅较上年同期的16.2%有回落，主要是由于08年新增产能不多，国家环保政策淘汰部分落后产能，此外部分纸种由于景气下行开工率下降。从产销率数据看，08年上半年我国机制纸及纸板产量4172.9万吨，销量4041.1万吨，产销率为97.5%，较上年同期的98.6%有0.9个百分点的回落。随着产销率的下降，机制纸及纸板的库存增加显著，今年上半年纸及纸板库存比年初增长29.2%，该指标较上年同期的13.8%及08年一季度的18.1%升幅显著。产销率下降及库存的增加显示市场面临供求压力。

　　二、行业增速将放缓

　　1、原料价格高位，成本压力仍大

　　由于国内纤维资源的匮乏，我国造纸业58%的木浆、45%的废纸依靠进口(07年数据)，国际原料市场价格持续上涨对企业构成较大的成本压力。从浆价走势看，2008年以来以美元标价的国际浆价依旧保持上涨态势，进入9月后略有回落，目前针叶浆在863.13美元/吨，阔叶浆为817.63美元/吨。欧洲市场以欧元标价的浆价有所波动，在2月初达到高位后下调，四月以后又现升势，目前针叶浆价格与阔叶浆已分别达到606.3欧元/吨、574.34欧元/吨的高位。由于俄罗斯提高出口圆木的关税，将导致芬兰等地区针叶浆制浆成本的提高，从而对针叶浆价格起到推升作用。阔叶浆由于未来有亚洲及南美地区的新增产能，供给增加预计使浆价趋稳。废纸方面，由于需求不断扩大而全球废纸回收量大体稳定，价格攀升幅度较大，中国纸网数据显示美废8#较年初已有近25%的涨幅，预计废纸价格仍将维持高位。

　　在国家计划07年淘汰的450万吨落后产能中，约40%是低档文化纸，对改善文化纸供求关系影响较大。预计文化纸子行业由于国家环保政策加紧落实带来的供求改善将持续景气，但同时也要看到由于文化纸子行业景气度提升带来的转产及投资增加影响，在09年后期高档文化纸将面临一定压力。

　　铜版纸：景气略降

　　国内铜版纸子行业最近5年来经历较快发展，产能由2003年的241万吨增加至2007年的435万吨，产量由160万吨提高到420万吨，年均增长21.3%；消费量由203万吨增加到367万吨，年均增长12.6%；开工率由不足70%提升至07年的96.5%。出口增长进口替代使铜版纸在05年实现净出口，供需关系的改善使子行业在06年进入景气上升过程。由于国内铜版纸行业较高的集中度，议价能力较强，今年上半年在景气高涨情况下实现了较大幅度的提价。但进入下半年由于库存压力及对未来新增产能的担忧，价格出现下跌。今年8月国内铜版纸行业自2003年起的5年反倾销保护期到期，目前进入复议期，在复议期的一年内进口铜版纸将仍征收4-71%的反倾销税率，因此短期内国外产品还不会对国内市场形成冲击。虽然07年底美国取消对我国铜版纸双反制裁有利于出口，但国外经济放缓已导致铜版纸出口08年同比下降。08年铜版纸新增产能不多，但09年以后将陆续有王子、新亚等100多万吨新增产能。基于出口下降及未来新产能的投放，预计铜版纸景气略降。

　　白卡纸：景气略降

　　白卡纸子行业中烟卡需求较为稳定，社会卡由于下游医药、化妆品等行业较快的发展速度推动需求增长，08年上半年景气度较高，产品实现提价，相关企业毛利水平提升显著。但下半年由于库存压力及新增产能的影响(河南新亚20万吨白卡纸项目今年全面达产、美利纸业30万吨白卡纸项目今年上半年投产、太阳纸业40万吨项目下半年投产，预计09年下半年还有博汇的35万吨)，市场价格出现下跌。预计下半年由于价格波动因素，子行业将无法延续上半年由于提价带来的盈利能力提升，子行业景气度略降。

　　新闻纸：走出低谷还待时日

　　08年由于部分产能的退出以及奥运需求的刺激，新闻纸年内实现1400元的提价，提价效应使子行业的盈利能力环比略有改善。但新闻纸子行业仍处于供大于求状态，国际新闻纸价格低迷对出口形成抑制，国内需求在奥运高峰过后归于平静，因此长期价格前景并不乐观。虽然新闻纸在今年上半年景气略有抬头，但基于供求状况无根本改善，子行业走出低谷还待时日。

　　箱板纸：景气下行

　　箱板纸子行业受下游工业包装需求影响较大，受国际经济放缓影响，我国工业品出口增速趋缓，同时国内经济增速放缓，从而导致下游工业对包装用箱板纸需求放缓。而在供给方面，由于近两年新建箱板纸项目较多，尤其是玖龙纸业、理文纸业、景兴纸业、扬州永丰余造纸公司等大型生产线的相继投产，新增产能较多。箱板纸子行业面临较大产能释放压力，而需求又面临放缓，供求状况形势严峻，同时主要原料废纸价格持续快速上涨，子行业盈利能力无好转迹象，景气下行仍将持续。

　　3、重点关注公司

　　晨鸣纸业

　　公司是国内最大的综合性造纸企业，上半年营业收入同比增长25.81%，净利润同比增长143.60%，实现摊薄每股收益0.46元。国家的产业规划及加大落实淘汰落后产能的力度将有利于具有规模优势的龙头企业的发展。同时公司自制浆比重的提升也对公司盈利水平的提高形成积极影响。公司年产12万吨美术涂布印刷纸项目预计于2008年9月投产。此外，湛江林纸一体项目正在有序推进，将提升公司竞争力。

　　太阳纸业

　　公司是白卡规模、技术优势企业，上半年营业收入同比增长39.18%，净利润同比增长46.29%，实现每股收益0.45元。合作公司山东国际纸业太阳纸板有限公司年设计生产能力30万吨的液体包装原纸生产线于2008年8月正式投产。此外公司积极投建自制浆项目以解决公司的原料短板，公司控股子公司兖州永悦纸业有限公司年产10万吨化学机械浆项目已经开始打桩建设，将于08年底进行设备安装，预计09年5月投产。同时设立老挝林业公司的设立标志着境外建立林浆基地的工作取得进展。

　　博汇纸业

　　公司主要产品为卡纸、文化纸，08上半年营业收入同比增长31.96%，净利润同比增长189.13%，实现每股收益0.35元。文化纸由于国家加强环保整治、淘汰落后产能预计仍将维持较高景气度；白卡纸由于面临一定的产能释放压力，市场价格波动将影响盈利水平的提升。公司未来的盈利增长来自新项目，公司07年募集资金项目已完工投产，15万吨石膏护面纸项目产生收益4227万元，好于预期；9.5万吨化学木浆技改工程于08年5月中旬投产，生产设备尚处于磨合期，达产后将有助于公司节省成本。此外公司年产35万吨高档包装纸板项目已经与美卓公司签订主机设备合同，目前该项目正在建设中。