日前公布“非理想”财报的玖龙纸业（02689.HK）今日股价急挫，截至上午12点30分，该股从昨日收盘的1.43港元跌至1.25港元，跌幅约13%。而与去年9月17日的26.75港元的历史最高位相比，价格缩水达95%。

玖龙纸业周K线图

    多家评级机构对玖龙纸业表示“看空”应该也是今日该股大跌的主要原因之一。

    如标普调低其评级于“负面观察名单”，玖龙纸业长期企业信贷评级现为“BBB-”，其3亿美元高级无抵押票据的发行人评级也为“BBB-”。标普表示原因为玖龙纸业截至今年6月底的未偿还债务远高于预期，负债急升则因资本开支高于估计以及市场情况不利令其盈利能力下滑所致。

    另一家评级机构惠誉则也调低玖龙纸业发行的价值3亿美元的优先无担保债券评级，由本来的“BBB-”降至“BB+”，也就是“非投资评级”的垃圾债券级别；还调低了玖龙纸业的长期外币发行人违约评级，也由原来的“BBB-”降至“BB+”，评级展望为“负面”。惠誉表示，调低玖龙纸业债券评级，主要是该公司2008年度资本支出达100亿元人民币，高于预计的68亿元人民币，不过惠誉仍预期玖龙纸业可继续保持行业领导地位。

    交银国际更是发布报告称，玖龙纸业毛利率缩减幅度超出预期，将该股评级下调至“沽售”，并将该公司2009和2010年的盈利预测分别下调62%和71%。交银国际表示，其下调投资评级至"沽售"来反映全球经济的不稳和玖龙纸业在债务上的风险。“理论上，根据30年现金流折现模型，该股估值为1.80港元，但是我们认为沽售压力仍大，因为市场对管理层信心不足加上未来贷款利率可能上升。如用1.80港元估值，则代表5.9倍的2009年市盈率，相当于玖龙纸业历史市盈率区间5到23倍的底部。”

    交银国际还表示玖龙纸业的负债情况令人非常忧虑。“净负债率在2008财年底高达98.9%，比2007年的42.4%上升1倍多。虽然管理层认为今年的数字仍比2004年的240%和2005年的241%要少，但由于现在全球融资环境极其恶劣，我们对98.9%的负债情况非常担忧。令我们更加不解的是管理层在业绩公布后的分析员会议中表示将提前支付12亿-15亿人民币的银行贷款以表示对未来的信心。”玖龙纸业在2008财年底的现金总额为15.6亿元，短期银行债为23亿元，长期债为123.9亿元，也就是说，总现金额少于总的银行债务。

    由于为近两年的产能扩张融资，现有的负债情况已创玖龙纸业上市来的新高，而旗下总产能2百万吨的项目群已被延期和取消。但交银国际同时还对全球经济放缓造成纸产品需求下降表示担心，“如果废纸价格和能源价格恢复上升趋势，毛利率可能无法避免地被进一步缩减。”