10月28日，玖龙纸业港股价格再创年内新低，最低达0.710港元，而当日香港股市恒生指数大幅收高14.35%，这是恒指11年来最大单日涨幅。两相比较，玖龙纸业的窘境一目了然。

　　玖龙纸业主席张茵表示，2008财年是充满挑战的一年，经济大环境变得非常严峻。大宗原料价格大幅上升以及废纸价格快速波动等因素，都对全球经济以及中国包装纸造纸行业的经营环境带来了负面的影响。

　　高杠杆率存隐患

　　10月13日，新加坡三大证券行之一的DBS唯高达表示，将玖龙纸业评级从“买入”降至“持有”，主因是该公司截至今年6月底的财年业绩令人失望，公司截至6月底的财年纯利为18.77亿元，同比倒退6.3%。DBS唯高达将玖龙纸业目标股价从8.4港元大幅调降至2.3港元。而在去年9月中旬，DBS唯高达对玖龙纸业颇为青睐，将其目标价从18.85港元上调至28.10港元，维持该股“买入”评级。当时，该公司公布的2007财年盈利增长为46%。

　　DBS唯高达指出，金融危机恶化令其对玖龙纸业较高的财务杠杆比率持更为审慎的态度。

　　玖龙纸业2008财年年报显示，公司的净负债率在2008财年底高达98.9%，比2007年的42.4%上升1倍多。交银国际表示，对此非常忧虑。不过，玖龙纸业的管理层则认为，2008年的净负债率比2004年的240%和2005年的241%要少。2008财年末，玖龙纸业现金总额为15.6亿元、短期银行债为23亿元、长期债为123.9亿元。

　　一位分析师透露：“全球融资环境已经今非昔比，如此高的财务杠杆比例真让人捏一把汗。”不过，这位分析师还透露，在财年业绩公布后的分析员会议中，公司表示将提前支付十几亿元的银行贷款，以示对未来的信心。

　　玖龙纸业在接受记者采访时表示：“对此可以放心，我们的经营运作能产生良好的现金流，而且公司现在保持着可观的现金在银行，也有不少可用的银行信贷。对于所有需要重新申请的贷款，玖龙纸业都已经在近期申请完毕。”

　　销售局部下降

　　虽然现金流没有趋紧的迹象，但是玖龙纸业的业务在局部地区还是有所下降的。

　　玖龙纸业（太仓）有限公司销售部的一位销售员工向记者表示：“近几个月，纸业行业的销售都不是很好。”

　　他透露，9月份公司情况更差一点，“因为像我们这样的企业，原料购入都是比较大量的，废纸价格从9月中旬才开始下降，所以前期成本还是很高的。而现在，下游企业又在要求我们降价，前期的高成本和现在的销售清单使我们有点压力。”他还表示，由于主要服务苏浙沪等市场，江苏和浙江的客户中有相当部分做的是出口贸易，特别是浙江的鞋企受到金融危机影响较大，间接影响到公司的销售。

　　据上述人士透露，该公司纸价已经下跌了5%左右，而现在废纸等原材料价格跌幅已经超过40%。不过，他预计：“现在原材料的价格降下来，而纸板的价格又滞后于原材料下跌，所以10月份情况会好一点。”

　　记者从玖龙纸业香港总部了解到，玖龙纸业的箱板纸主要用于日常用品和国内需求，受到的影响小于行业内提供奢侈品包装服务和严重依赖出口包装的企业。玖龙纸业有关人士接受记者采访时表示：“目前，我们的订单量处于正常水平。”不过，该企业也表示：“我们只有小于30%的销售与中国出口紧密相连，在未来几个月中，我们计划将这部分减少到20%。”

　　三招自救

　　由于全球经济前景仍然被不明朗因素所笼罩，中国制造的经营环境恶化还将继续。对此，玖龙纸业严阵以待，张茵甚至表示，要化挑战为机遇。

　　玖龙纸业已经制定了三大策略。首先，严格控制资本开支，保障充裕的现金流。为了实现多元化发展策略，玖龙纸业曾计划于年内收购位于四川的高价特种纸及木浆生产项目，以及越南的造纸厂60％的股权。然而，由于全球经济放缓，玖龙纸业决定把资源集中在发展现有的业务上，并将投产计划延迟，待市场回升时再推出市场。

　　此举使得玖龙纸业可以将2009年财政年度的资本开支计划由30亿元缩减至22亿元。公司在扩产计划上也有所调整，2008年只完成240万吨新增产能计划及确保天津基地在2009年6月30日前投产80万吨的产能，2009年的总产能将超过880万吨，将其他的扩产计划延后至2010年或2011年后。

　　此外，公司还将集中主要精力加强经营成本控制和销售风险控制，并改革管理架构，练好内功。

　　大公司更有机会

　　临近玖龙纸业东莞造纸基地的一家小纸业公司认为，在金融危机影响下，大企业更有可能存活下来。

　　东莞福华纸业有限公司的客户经理刘先生向记者表示：“由于世界经济衰退，广东的鞋帽、服装今年的出口形势不好，连带我们没生意，行业竞争白热化，到处都是价格战。规模越大的企业越有价格战优势，同样品质的纸，他们给出的价格更低。”