三季度纸业上市公司环比下降20%以上应成定局，虽然我们认为纸业上市公司08 年全年业绩同比增速应在30%左右，仍高于全部上市公司的业绩增长水平。但鉴于2009 年不少公司业绩将难以增长，特别是09 年上半年毛利率、净利润下滑在所难免，我们将行业的评级由“增持”下调到“中性”。

    2008 年1-8 月份，全国共生产机制纸及纸板5564 万吨，同比增长12.3%（低于2007 年同期16.2%的增长）；其中生产新闻纸323 万吨，同比增长8.5%(低于07 年同期18.48%的增长)；2008 年1-8 月份全国共生产纸浆1432万吨，同比增长1.80%（低于07 年同期13.2%的增长，且8 月份当月同比下降4.6%）；进口纸及纸板251 万吨，同比下降10.83%；出口纸及纸板291 万吨，同比下降1.70%（大大低于2007 年同比39.5%的增长）。

    9 月份以来造纸原材料价格下滑较大，呈现明显的转折信号。木浆价格年初至8 月份一直相对稳定，但进入9 月份以来，中国纸网显示无论针叶浆还是阔叶浆价格下跌15%左右（含汇率变动因素），但我们从企业直接了解的情况是进口木浆价格下跌超过20%（含汇率变动因素）。进口废纸价格下降更为猛烈，7 月份最高时美废8 号到岸价突破300 美元/吨，8 月份、9 月份缓慢下滑，进入10 月份可以说是直线下降，近几日已到200 美元/吨附近，从高点下降了30%以上。

    10 月份纸价承接9 月份的跌势，各种纸产品价格都在下跌。分纸种来看，新闻纸价格跌幅最小，目前在5900 元/吨左右，下跌约200 元/吨；箱板纸由于去年四季度以来一直低迷，近期虽有下跌，但跌幅不大；白卡纸下滑最大，与上半年高点相比，下跌约700 元/吨以上，跌幅在10%以上；就连上半年最看好的文化纸、铜版纸也有500 元/吨左右的下跌，跌幅在8%左右。

    近期业内一个显著的变化是在纸价下跌较大的同时，原材料价格以更大的幅度下滑，这就对4 季度纸产品毛利水平的止跌提供了可能。但我们仍然认为4 季度业绩不容乐观，原因主要是产品销量有进一步下滑的可能。就各纸种而言，文化用纸、铜版纸、白卡纸等只是削弱了盈利能力，多数企业的毛利水平仍在20%以上。但多数箱板纸公司已到了亏损边缘。

    新闻纸是4 季度重点关注的纸种，有发生好转的可能，原因：一是经过近一年的调整，许多弱势企业已难以为继；二是废纸价格大幅下跌，为降价促销提供了条件；三是国际新闻纸价格继续上涨，为进一步出口从而减轻国内市场压力提供了可能。