07年是新增产能的集中释放期，据不完全统计，07年一年新增产能就达到380万吨，08年新增225万吨，07、08两年新增产能超过500万吨，预计行业将由07年78万吨的供给缺口转变为08年近100万吨的产量过剩，行业长期供不应求的状况将发生根本性扭转。

　　08年经济增长已经开始下滑，2009年中国经济面临的国内外环境将更为严峻，国际不利环境与内部经济矛盾带来的调整压力将明显大于08年，09年经济面临进一步向下调整的压力。作为对经济最为敏感的箱板纸/瓦楞纸行业将面临国内外需求的严重萎缩。

　　中国出口对于工业化国际需求疲软会非常敏感，黯淡的商品出口必然导致对商品包装的需求锐减，箱板纸/瓦楞纸产能供过于求的形式将更加严峻。

　　受制于产能过剩和需求委靡的箱板纸和瓦楞纸，相对于其他纸种，近期价格下调的幅度较小，预计未来仍有下调的空间，而且下调的幅度应该大于废纸价格下调的幅度，我们预计经营箱板原纸的企业盈利能力有进一步下降的趋势。

　　箱板原纸企业07年在新增产能过多和成本飞涨的挤压下，盈利能力薄弱，我们预计08年下半年开始到2010年原材料成本压力将减小，但是产能过剩和需求委靡将是行业面临的最大难题。

　　一、纸包装发展前景广阔

　　纸和纸板现世界上约有5000多种，我国生产的纸和纸板现有500-600种。从纸的用途来分，可分为包装纸和文化纸两类，包装纸又可分为运输类包装纸和消费类包装纸

　　现代包装材料的四大支柱——纸、塑料、金属、玻璃中纸作为一种天然纤维产品，具有价格便宜、重量轻、易于印刷、环保(能多次重复使用，容易降解)等不可替代的优势，被公认为“绿色包装”材料。在日常生活中纸和塑料应有极广，两者在全球消费类包装中所占比重近70%之多。然而塑料废弃后可能造成白色污染，不利于环境保护，从环保角度考虑，纸质包装替代塑料包装将是一种发展趋势。从发达的美国、西欧等地区纸包装材料份额较东欧高400%和300%这一点也可以证明随着经济的发展，纸包装材料所占比重迅速增长，对其他材料的替代作用越来越明显，纸包装将是最有前途的绿色包装之一，发展前景广阔。

　　二、箱板原纸行业由“黄金时期”步入产能过剩年代

　　箱板纸、瓦楞纸主要用来生产纸箱，然后用于工业品及消费品的包装。随着我国经济发展和商品出口的不断增加，箱板纸和瓦楞纸作为包装纸行业的代表性主流产品成为过去几年发展最快，也最景气的纸种，长期以来处于供不应求状态。1996-2007年消费量的复合增长率达10.28%，是近年国内需求增速最快的纸种，但同时也是产能增速最快的纸种之一，96-07年产量的复合增长率达12.03%，远高于同期造纸工业的整体发展速度。数据显示，96-07年间，我国箱板原纸行业经历了发展的“黄金时期”，箱板原纸的消费量一直超过其生产量，长期供不应求，以致每年都需要通过大量进口高档牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸来弥补剧的的需求缺口。在此情况下，吸引了众多国外生产厂家将其原纸制造业务转移至国内，或扩充现有的产能。同时国内新增产能也纷纷投向箱板纸行业，07年是新增产能的集中释放期，据不完全统计，07年一年新增产能就达到380万吨，08年新增225万吨，07、08两年新增产能超过500万吨，预计行业将由07年78万吨的供给缺口转变为08年近100万吨的产量过剩，行业长期供不应求的状况将发生根本性扭转。09年和10年理文和玖龙纸业也将继续有大量的新增产能准备投产，由于短期产能增长过快的影响已经较为明显，主要箱板纸厂商已开始延迟或暂停新建产能计划，可能导致09-10年的新增产能较预期的少。但即使从现有产能看，产能过剩已经非常明显。

    三、经济增长放缓严重削弱箱板原纸需求

　　增长箱板纸/瓦楞纸是所有纸品中受宏观经济变化影响最大的纸种，把箱板纸消费量和GDP及我国出口贸易额(1996-2007年为样本)分别做回归分析可知，箱板纸销量和这两个指标具有非常显著的正相关关系。96-07年我国GDP年复合增长率达到10%，出口总额复合增长率更是高达12.08%，中国较快的经济增长速度和良好的进出口形势造就了过去几年箱板纸的黄金时期。

　　08年是充满挑战的一年，中国南部大暴雪、四川大地震、人民币持续升值、美国次贷危机进一步恶化，进一步转化为信贷危机、信用危机，并且已经疯狂吞噬到到实体经济，全球经济陷入衰退已成定局，预计2010年方能缓慢复苏，中国经济在这个全球化的市场中当然也不能独善起身，08年经济增长已经开始下滑，2009年中国经济面临的国内外环境将更为严峻，国际不利环境与内部经济矛盾带来的调整压力将明显大于08年，09年经济面临进一步向下调整的压力。作为对经济最为敏感的箱板纸/瓦楞纸行业将面临国内外需求的严重萎缩。去杠杆化导致的信贷收缩与经济降温，会降低欧美经济的消费需求，从而减少从中国的进口。美国和欧盟占到了中国总出口的40%，所以，中国出口对于工业化国际需求疲软会非常敏感，黯淡的商品出口必然导致对商品包装的需求锐减，箱板纸/瓦楞纸产能供过于求的形式将更加严峻。

　　四、行业转移成本能力将进一步减弱

　　箱板纸和瓦楞纸纤维原料主要是废纸浆。由于产能的集中释放，使得废纸的价格因供不应求及运费上涨等因素，07年全年一直到08年8月份保持了强劲增长态势。以美废8#和11#为例，以人民币表示的美废8#和11#价格从07年1月到07年12月分别上涨16.18%、30.77%，08年1月到08年8月8个月暴涨26.11%、14.72%。从07年1月份到08年8月份高点大涨了45.59%、45.38%。

　　在宏观经济增速下滑，需求减弱的背景下，美废8#、美废11#和欧废8号价格9月份开始下滑，到08年11月相对于8月份的高位分别下降了27.3%、39.57%和16.06%。而美废3#从8月份就开始疲软到11月下跌了9%。

　　而箱板纸和瓦楞原纸价格07年基本保持平稳，直到08年3月在废纸价格疯狂上涨的推动下开始提价，连续涨价近500元/吨，但5月份提价并不成功。08年1月到8月分别上涨21.52%、45.83%。近期价格开始回落，但幅度不大。

　　从以上数据我们可以看出，箱板原纸价格的上涨远远滞后于废纸的上涨，而且涨幅也远低于废纸。在供给过剩和成本居高不下的的双重压力下，行业向下游转嫁有效成本的能力也进一步减弱。价格涨幅难以完全覆盖成本，同时预计产品价格下跌的空间大于成本下调的空间，因此行业盈利能力将进一步下降。

　　五、09-10年行业盈利能力将进一步下滑

　　废纸供应有限：我国废纸长期以来回收率仅有34%远低于发达国家70%以上的水平，短期内不能满足国内需求。而美日等发达国家由于经济增长缓慢，而且废纸回收率提升空间不大，所以废纸供应量有限。预计未来几年全球废纸供应仍然吃紧，当然考虑到目前经济不景气造成废纸的需求降低，加上前期废纸价格上涨过猛以及美元的可能走强等因素，废纸价格有进一步下跌的可能。

　　箱板原纸价格有进一步下调压力：受制于产能过剩和需求委靡的箱板纸和瓦楞纸，相对于其他纸种，近期价格下调的幅度较小，预计未来仍有下调的空间，而且下调的幅度应该大于废纸价格下调的幅度，我们预计经营箱板原纸的企业盈利能力有进一步下降的趋势。

　　箱板原纸企业07年在新增产能过多和成本飞涨的挤压下，盈利能力薄弱，我们预计08年下半年开始到10年原材料成本压力将减小，但是产能过剩和需求委靡将是行业面临的最大难题。