一再降低发行价格，甚至首次采用市价发行的方式，银鸽投资终于在2008年的最后阶段获得了在未来6个月任意时候进行定向增发的资格。然而由于股价低迷，募集资金规模太大，定向增发却可能使得银鸽投资面临募集资金缩水和大股东变更等新问题。
 
　　业内人士分析，为了保住控股权，其大股东则存在被迫参与定向增发甚至抬高股价的可能性。

　　终获增发资格

　　“银鸽投资确实缺乏资金，不然他们不会如此急迫地想进行增发。”第一创业造纸行业分析师秦燕向记者表示。

　　为了通过定向增发获得近10个亿的项目资金，银鸽投资今年可谓煞费苦心。在当前资本市场环境低迷，其他上市公司纷纷取消、延后增发、定向增发的情况下，银鸽投资对增发却表现得异常的坚决。通过一而再、再而三地下调增发价格，甚至通过在A股市场首次采用“发行期首日定价”的发行方式，经过整整一年的努力，银鸽投资终于在今年年底前获得了定向增发的资格。

　　不过由于今年业绩大幅下滑，加上整个资本市场环境不佳，银鸽投资的股价持续大幅下降，最低时甚至一度低于净资产近10%。截至上周五，其收盘价为4.16元，不足其今年首次发布定向增发预案时增发价格14.36元/股的零头。同时由于银鸽投资对其近10亿元的募集资金总额规模一直比较坚持。这样导致银鸽投资的定向增发面临股份大幅增加的新问题。

　　权益大幅稀释

　　此次定向增发的保荐人为西南证券，负责增发咨询事宜的王晓红告诉记者，根据西南证券的测算，若以上周四作为发行期首日，则按照之前20日均价的90%计算，银鸽投资的定向增发价格将为3.58元/股，按照9.83亿元的募集资金规模计算，如果增发股份全部能够发售，将增加2.75亿股，相当于银鸽投资的股本将扩大50%以上。这比最初的定向增发5000-7000万股的计划多出了近2亿多股，现有股东的权益面临大幅稀释的风险。

　　股价的持续下跌对银鸽投资引进的两家战略投资者无疑是有利的。根据银鸽投资最后的定向增发预案，两家战略投资者漯河市发展投资有限责任公司和永城煤电控股集团上海有限公司已经分别承诺将认购不少于4.3亿元和1.44亿元，如果按上述价格增发，他们获得的股份数量将大大增加，漯河市发展投资有限责任公司的持股数甚至将会超过银鸽投资现有大股东漯河银鸽实业集团有限公司。如果股价仍在这个范围波动，则银鸽投资存在大股东易主的风险。银鸽投资、西南证券等相关人士都表示，确实存在这样的可能性。

　　两难选择

　　目前，银鸽投资在定向增发的股价选择上正面临一个两难困境。如果维持当前股价或者股价下跌，则可能出现股本规模急剧增大，现有股东权益稀释，甚至大股东发生变更的现象。这显然对大股东和现有股东不利，因此大股东存在拉升股价的预期。但是如果股价上升，则对两家战略投资和其他准备参与定向增发的机构投资者不利，二者有进一步打压股价的预期。

　　与其他上市公司巴不得基金等机构投资者参与定向增发不同，银鸽投资对基金等机构投资者此时恐怕是又怕又爱。

　　秦燕透露，银鸽投资的董秘私下曾表示，由于增发会大大稀释股份，银鸽投资其实不是很希望基金等机构投资者参与定向增发，只需要引入两家战略投资者就够了，剩余项目建设资金可以从银行筹措。但是如果想完成定向增发，银鸽投资就无法回避机构投资者的参与。因为按照预案，银鸽投资的战略投资者不参与定向增发的询价，没有基金、券商等机构投资者参与，将无法产生增发价格。因此基金等机构投资者在增发股价的选择上具有很大发言权。这恐怕是急切想获得募集资金、不惜“首吃螃蟹”采用随行就市定价方式进行定向增发的银鸽投资管理层所没有预料到的新问题。

　　大股东或参与增发

　　如何协调现有大股东和将参与增发的潜在股东之间的利益分歧？王晓红表示，西南证券正在考虑几种方案，防止出现大股东地位发生变更的情形，不久将会与银鸽投资对此沟通和协商。同时，她认为，当初银鸽投资引进战略投资者的目的就是为了保证定向增发成功，两家公司本身应该也没有争夺控股权的打算。

　　不过，有业内人士认为，情势的变化很可能会令战略投资者的心态也发生变化，毕竟战略投资者与大股东并非完全利益一致，而且这其中还涉及基金等其他机构投资者和个人投资者参与其中的可能性。

　　在巨大的利益冲突面前，股价如何选择关键还是要看各方之间的利益博弈和平衡。王晓红和银鸽投资负责此次定向增发咨询事务的翁情丰表示，为了保证增发成功，公司将会与各方进行沟通协商，甚至不排除银鸽投资的大股东也会参与到定向增发中来。