山鹰纸业获得税收优惠，有助于公司降低税负、提升业绩。公司成本控制不力，盈利能力不强的弱点，将成为制约公司业绩提升的关键因素。公司箱板纸和纸箱产能在未来两年将进一步放大，但主营业务收入大幅增长势头将就此结束，业绩能否增长也将存在较大不确定性。

    山鹰纸业12月23日公告，公司作为安徽省2008年第一批高新技术企业已通过国家公示，认定有效期3年。依照相关规定，公司自获得高新技术企业认定后三年内（含2008年），将享受所得税减按15%的税率征收的优惠政策。

    公司获得税收优惠，有助于公司降低税负、提升业绩。由于公司2008年1-9月每股收益仅0.11元，税收优惠对公司业绩提升较为明显。

    按2008年1-9月公司按25%的税率所得税费用1,148.59万元计算，全年所得税费用在1,520万元左右，若按15%的税率征收，将减少40%，即608万元，直接转为公司净利润，将增加每股收益0.014元，业绩提升10%左右。

    公司属于造纸企业，经营范围为纸、纸板、纸箱制造，公司生产产品出口及公司生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件进口。公司主营“山鹰牌”各类包装纸板、纸箱及其它纸制品的生产和销售。目前公司采取向下游延伸的策略，在瓦楞纸箱的生产和销售上积极布局，延伸了公司的产业链。

    值得关注的是，公司新建项目产能扩张和人民币持续升值将提升公司2008年业绩，但2009年产品需求下降将影响其业绩提升。公司在07年9月17日发行4.7亿元可转债，发行可转债募集资金投资于两个项目，一是投资3.5亿元用于20万吨高墙瓦楞原纸技改工程项目的建设，预计2009年投产；二是增资天福纸箱有限责任公司，投资约一亿元用于2,500mm五层瓦楞纸板及全自动纸箱印刷系统项目的建设。

    08年人民币上半年加速升值对公司进口纸浆和国外废纸来说构成利好，将缓解公司的经营压力，另外由于造纸设备多为外国进口先进设备，人民币升值还将减少公司设备成本，但原材料和燃料价格高涨严重影响公司毛利率。在行业景气下，公司主要产品瓦楞箱板纸箱毛利率反而下降1.12个百分点，为12.63%，远低于刚投产的新闻纸19.75%的毛利率水平。2008年前三季度公司主营收入大幅增长，主要是30万吨新闻纸项目建成投产后造纸产销量增加所致。

    资料显示，2008年以来，新闻纸市场供不应求，产品价格屡次上调，公司30万吨技改项目转产新闻纸，设计产能18万吨。1-6月份，新闻纸产量9.22万吨，实现营业收入3.86亿元，占公司总营业收入的26.88%，新闻纸的毛利率19.75%，达到行业的平均水平。

    作为一家传统的国有企业，尽管近年来公司的生产、销售规模都出现了急剧扩张，但公司成本控制不力，盈利能力不强的弱点日趋明显，将成为制约公司业绩提升的关键因素。据披露，公司上半年和前三季度主营收入增长高达61.78%和64.37%，但净利润增长仅为6.20%和2.43%，呈下降趋势，其中7-9月净利润还同比下降8.64%。

    公司箱板纸和纸箱产能在未来两年将进一步放大，但主营业务收入大幅增长势头将就此结束，2008年三季度以来，公司产品和原材料价格都有不同程度下跌，加之下游需求逐步萎缩，业绩能否增长也将存在较大不确定性。

    据了解，近期国内造纸行业内较2008年上半年一个显著的变化是，在纸价下跌较大的同时，原材料价格以更大的幅度下滑。虽然这对四季度纸产品毛利水平的维持稳定提供了一定基础，但四季度业绩仍不容乐观，主要原因是产品销量有进一步下滑的可能极大。其中影响最大的箱板纸企业多数已到了亏损边缘，由于包装纸包含箱板纸、瓦楞纸及白纸板、白卡纸，箱板纸和瓦楞纸主要用于工业品包装和运输，受经济波动影响较大。

    山鹰纸业2008年1-9月实现主营收入21.74亿元，同比增长64.37%；实现归属于母公司的净利润4,764.27万元，同比增长2.43%；每股收益0.11元，每股净资产3.12元，净资产收益率3.55%。