行业景气仍呈下降趋势。08年1-12月我国造纸工业主要产品产量为8391万吨，同比增长8.8%，纸张出口同比-13.5%，进口同比-11.2%，国内纸及纸板持续回落。12月份产量同比为-3.99%，行业景气仍呈下降趋势。

　　各纸种价格逐渐回稳。各纸种的价格在大幅回调后，近期逐渐回稳，部分纸种并有回升趋势。

　　(1)铜版纸：铜板纸价格距最高点回落25.3%，但2010年前后将有几个大型的铜版纸项目投产，国内铜版纸产能预计要翻一番，供需形势严峻。

　　(2)新闻纸：新闻纸价格距最高点回落20.9%，海外市场环境严峻，新闻纸过剩产能无法消化。奥运效应的消失和积压的库存，使得新闻纸价短期内难以反弹。

　　(3)双胶纸：新闻纸价格距最高点回落11.6%，得益于国家节能减排政策，双胶纸能存在需求缺口，子行业景气相对较好。

　　(4)白板纸、白卡纸、牛卡纸、牛皮纸、箱板纸、瓦楞纸价格距最高点分别回落：-6.8%、-21.9%、-17.7%、-11.8%、-12.7%、-36.6%。

　　低PB成市场反弹热点。09年至今造纸行业反弹幅度明显超过了市场平均水平。(上证综指15.3%、造纸印刷21.7%，主要是因为造纸行业随周期性大幅下跌，成为市场少有的低PB板块，而09年初的行情以低价超跌为主，故表现强于市场平均水平。

　　维持行业“中性”评级。虽然说，提前调整至估值低位的造纸行业下跌风险已经大幅释放，已具有一定的投资价值。但此轮反弹后，造纸全行业及重点公司的平均PB已至1.61倍和1.56倍，低PB吸引力已经明显下降，“估值洼地”效应已不显著，且行业基本面仍未有明确的好转预期。因此，我们维持中性的投资评级。

　　公司选择以长期需求成长性好的子行业为主。

　　(1)依次审慎推荐太阳纸业、晨鸣纸业，另外关注拟上市的金东纸业。

　　(2)箱板纸PB估值已至0.9倍，箱板纸对GDP弹性系数大，经济好转时要留意箱板纸从极低PB估值处的反弹。