近期多家公司公布了一季度业绩与业绩预期，忧多喜少，造纸板块表现尤其不佳。其中，银鸽投资2009年一季度亏损670万元，主业收入大幅度减少了18.5%；景兴纸业预计2009年第一季度净利润同比下降50%~80%，净利润在300万至700万元之间。

　　所得税减少掩盖主业弊端

　　造纸板块的业绩在2008年经营中就已初见滑坡迹象。但由于包括所得税在内的其余财务数据有所改变，掩盖了成本费用增长带来的经营能力下滑现状，年报业绩反而小幅度上涨，多数公司净利润同比增长幅度在5%到15%之间。

　　观察利润表会发现，造纸公司的主业利润增长缓慢，成本增长明显。其中，华泰股份的2008年年报主业收入基本维持在前一年水准，为60亿元，但其同期主业利润却同比下降了约9.27%，主业成本增长幅度明显大于主业利润变化幅度。

　　分析利润表，造纸公司的净利润之所以仍能有所增长，主要来源于两方面。首先，2008年受益于国际与地方的扶植政策，该类公司的所得税均大幅度减少。其中，岳阳纸业的全年所得税只交了1500万元上下，比2007年减少了60%；华泰股份的所得税更是由2007年的1.7亿元大幅度减少趋近于零。

　　财务费用减少空间有限

　　另外一个方面，由于担忧全球金融危机进一步发展，诸多纸业公司都没有大幅度追加投资，使2008年经营中，财务费用的增长幅度十分有限，最后的净利润因此受益。

　　而2009年经营中，面对趋近于零的数据，所得税与财务费用的继续减少空间显然十分有限，诸多造纸公司再次被打回原形。申银万国的周海晨认为，主业销售与主业成本的协调发展仍是造纸公司2009年经营中的最大挑战，能否解决好这个问题决定了公司的投资价值与股价前景。

　　目前来看，博汇纸业的主要问题在于文化纸和烟卡纸的市场补跌对公司业绩构成拖累；岳阳纸业、晨鸣纸业业绩较差都是由于自制浆优势无法发挥所累，停机的浆线徒增成本费用而不能发挥效应，主业下降幅度较大；恒丰纸业因下游卷烟市场相对稳定而且受益于木浆大幅下降，有望成为唯一保持增长的纸业公司。