造纸行业开工率明显回升，产量提升而需求较为平稳。造纸行业3和4月产量分别达到745.82和756.66万吨，单月同比均实现正增长，较2月产量大幅增加，两个月产量均已接近08年顶峰。1-4月累计产量达到2674.36万吨，同比已实现正增长(2.1%)。市场整体需求较为平稳，也使企业的库存有所提高。..纸价4月稳中有跌、5月部分上调。主要产品4月份价格稳中有跌，销量较3与基本持平，文化纸略好于包装纸。5月初白卡纸、白板纸、铜版纸等纸种的提价部分为下游接受(提价幅度在50-100元/吨)，销量整体较为平稳。

    国内浆价持平，废纸价格上涨。国际木浆的"去库存化"依然继续，国际浆价连续下跌后有所反弹，国内浆价基本平稳，国外浆厂有提价计划；而废纸在来源国纸张消费不旺、回收量减少、供应偏紧和中国需求活跃的共同作用下，价格呈现逐步回升。

    盈利逐季回升如期而至。09年Q1重点纸业公司收入和净利润尽管同比出现较大下滑(-26%和-81%)，但环比已有好转迹象(持平和127%)，毛利率和ROE也已触底回升。08年资产减值损失对净利润构成较大影响，09年Q1的转回成为"资产增值收益"构成业绩主要贡献，尽管二季度这一因素消除，但我们认为随着低价原材料使用和销量提升，毛利率有望继续回升，环比大幅增长依然确定。

    业绩风险逐渐释放，4月至今表现略逊于市场，PB相对估值较历史平均水平尚存在22%的折价。随着市场对于造纸企业09年盈利预测一致预期的下调，我们二季度投资策略提示的板块业绩风险正逐渐释放，4月份造纸板块涨幅略逊于市场(超额收益为-3.1%)，而5月至今基本与大盘同步(超额收益为-0.8%)。

    目前造纸板块09年PE和PB分别为25倍和1.8倍(剔除异常值09年PE为20倍)，造纸行业相对市场PB估值较历史平均水平尚有22%的折价(较前期有所扩大)。

    维持"中性"，可阶段性增加配置。基金在造纸板块依然为低配，我们认为基于行业季度趋势向好和相对市场估值仍存折价，可阶段性增加配置。继续推荐09年盈利较为确定的太阳纸业和博汇纸业(其中太阳纸业随着提价的落实业绩可能超预期)，以及二季度盈利恢复最为明显的华泰股份和晨鸣纸业，此外可关注景兴纸业(出口复苏受益弹性较大)、恒丰纸业(依托下游稳定增长可期)。