造纸行业的2009年第一份三季报博汇纸业上周亮相，印证了今年造纸行业将处于复苏通道，业绩逐季回升。上半年业绩虽仍不及去年同期，但环比已有较大改善。特别是二季度，大多数公司扭亏为盈，22家上市公司净利润由一季度的-0.9亿元上升至4.45亿元，营业收入环比也增长了28.4%，行业综合毛利率达到17.73%，环比上升了7.6个百分点。

　　业绩环比回升主要受经济环境回暖和季节性因素影响，纸价止跌回升，销量增加。今年二季度机制纸产量2423.19万吨，同比增长7.74%，环比增长28.4%;机制纸销量2377.6万吨，同比增长8.3%，环比增长26.81%。大型纸厂纸机开工率回升，产销两旺，企业库存大幅降低。

　　7月份造纸行业工业增加值增长速度为9.4%，机制纸产量776.72万吨，同比增长11.23%;8月份行业工业增加值增长速度为9.2%，机制纸产量830.25万吨，同比增长17.75%。

　　行业综合毛利率较二季度大幅增加是推动三季度盈利环比向好的主要动力。毛利率提高则是由于三季度纸价上涨和生产企业低价位成本库存较多。

　　行业销量存在一定季节性特征，有传统淡旺季之分，一般而言，四季度为行业传统旺季，一季度行情最淡。自2004年以来，行业产销量逐季环比增长，二——四季度，产量环比增幅分别维持在20.6%、0.3%、5.58%左右，销量环比增幅分别维持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。 经济环境持续好转，纸业下游开工率回升，纸张需求增加也是四季度行业销量环比增长的另一因素。

　　长城证券的四季度报告认为，国内经济回暖，全球主要经济体也已触底并陆续转入较弱的增长，国内出口也在逐步恢复中，造纸行业需求将伴随着宏观环境好转继续回升，再加上季节性、纸张提价等因素影响，09年业绩逐季回升确定性较强。

　　对于四季度，他们的判断是：毛利率环比会有所回落，销量将继续增加，整体业绩环比仍能增长，但增幅收窄。

　　估值方面，目前造纸行业滚动PE约为40倍，与历史高点59倍及低点9.5倍相比，处于中上游位置。从PB估值来看，按2009年中报的数据，目前造纸行业PB为2倍，与高位4.54倍和低位0.96倍相比，处于中下游位置。总体来看，估值尚为行业复苏周期中的合理水平。在行业趋势向好的情况下，有继续上行的空间，但如果行业出现利空，同样有向下的空间，总体来看，目前的估值点位对行业走势不会产生方向性的重大影响。

　　综上所述，尽管我们看好行业的长期发展，但四季度以后行业环比增速放缓，业绩难有突出的超预期，维持行业“谨慎推荐”的投资评级，建议关注劲嘉股份和太阳纸业。