结合9月份对山东四家纸业公司的调研情况,并延续中期报告对完全成本进行实证分析,认为造纸行业景气进一步走好。此外,从相对估值强度跟踪数据看,认为造纸行业估值基本合理,考虑到已进入业绩回复阶段,建议标配该行业。

　　行业景气下半年大幅提高。随着整体经济形势的改善,及造纸工业主要产品产量及进出口数据持续向好,我们预计行业景气下半年将大幅提高。

　　各纸种毛利率达到或超过长期平均水平。

　　(1)铜版纸---毛利率回升至20%以上水平,毛利回升至1000元/吨之上。

　　(2)白卡纸---毛利回升至15%以上,毛利达800元/吨水平。

　　(3)箱板纸---箱板纸毛利率出人意料地回升至近15%的水平,得益于出口复苏及低价废纸。

　　(4)新闻纸---毛利率及毛利稳定在20%及850元/吨的水平。

　　纸业相对和绝对估值基本合理。“造纸PB/A 股PB乖离率”为-13.8%,绝对PB2.2倍,09年国际PB也从0.9反弹至当前1.6的水平。目前造纸行业相对估值与绝对估值基本合理。后市将随大势作BATA=0.8的波动。

　　建议标配造纸行业。虽然当前估值吸引力已不显著,但造纸行业的需求稳定增长(有一定的消费型属性),已进入消化产能并回复业绩阶段,仍是值得配置的制造业,建议标配该行业。

　　可选行业地位突出或有交易性机会的公司配置。

　　(1)行业地位突出公司:太阳纸业金东纸业(拟上市)。

　　(2)交易性机会公司:岳阳纸业中冶入主大股东泰格林纸后,岳阳纸业将纳入中冶纸业集团整体上市计划中,将来有可能受益于整体上市。此外,中冶纸业集团控制的中林集团有更比泰格林纸集团丰富的林业资产(虽然中林的财务状况不好),中冶纸业集团也是“林纸一体化”战略的倡导者。