外围需求不明朗，内需增长已经放缓。发达国家的失业率仍然居高不下(美国十月失业率10.2%，欧洲9.7%)，预计2010年出口(作为包装纸最强有力的支撑)增长缓慢，对整体包装纸需求景气度有较大影响。我国的消费行为和发达国家仍有本质的区别，我们暂时对仅依靠内需消化箱板纸产能的观念持保守意见。
巨头确认增产，ASP增长压力大。玖龙在2010年将投入27至30号机，共增加175万吨产能。理文在2010年将投入15和16号机，增加90万吨产能，即市场2010年的供给，单从玖龙和理文方面便增加265万吨。地方小型纸厂现在仍然较多，改产包装纸是完全可行的。所以导致市场的供给其实比想象中高出许多。我们预计2010年包装纸ASP上升仍然是被动由成本上升来驱动，而且上升的速度比成本要慢许多。
毛利率很可能再次被压缩。玖龙和理文提价权不为绝对，而且原料库存一般期限为1个月，我们认为今年成本的上涨对毛利率的压力即将体现，明年的业绩将受到较大不利影响。现在成本增长势头仍然不减，我们觉得无论是OCC今年的剧烈反弹还是木浆的价格回归，都将为明年的纸成品生产商带来巨大的毛利压力。
盈利可预见性不高，估值不低。现阶段行业整体估值表现为市盈率31倍FY09F的EPS和16倍FY10F的EPS，隐含意义可解释为市场预期2010年的业绩将在2009年水平翻一倍，我们认为这样的预期已经为顶峰。
行业评级“同步”。玖龙纸业(2689.HK)：在没有确认高速增长的成本对毛利率的具体影响前，现估值水平不宜买入;理文造纸(2314.HK)：高增长故事我们已暂看不清楚;阳光纸业(2002.HK)：明年将面临更严峻的竞争和成本上涨形势;群星纸业(3868.HK)：关联收购风电产业举动令我们比较诧异，未来缺乏导向，估值给予折扣。
