1. 行业复苏迹象明显。全国机制纸及纸板产量持续回升,而同期库存在减少,09 年1-10 月份,全国机制纸及纸板累计产量为7581.89 万吨,同比增长10.67%。产量回升库存减少意味着下游用纸需求在持续回暖,按照2010 年9%的GDP 增速预测值,我们预计2010 年纸及纸板的需求增速将回升至7.68%,全年纸品需求量在9122 万吨左右。

　　2. 纸价仍存上涨空间。在需求回暖及原材料价格上涨的推动作用下,各主要纸种价格从二季度开始上涨,到了三四季度呈加速上涨的趋势,纸价上涨的驱动因素主要有以下几个方面:1、需求的回暖是根本因素;2、原材料价格的上涨是重要的推动力;3、下游经销商的备库强化了这种上涨趋势,我们认为2010 年纸价上涨的动力依然存在。

　　3. 细分行业看好白卡纸。主要原因是白卡纸供需前景较为乐观,近期新增产能投放主要是博汇纸业的一条年产35 万吨的生产线,并且白卡纸主要用于消费品的包装。铜版纸我们预计从2010 年下半年开始将面临产能过剩的压力;文化纸处于供需平衡的状态;而箱板纸和新闻纸2010 年仍将处于过剩产能消化阶段,并且持续上涨的废纸价格将对箱板纸及新闻纸厂商带来成本压力。

　　4. 并购重组带来投资机会。从产业视角来看调结构,主要是淘汰落后、过剩的产能和促进产业升级换代。今年以来,我国相继出台了十大产业调整振兴规划,强调淘汰落后产能、坚决抑制部分产能过剩行业新上项目,鼓励企业的兼并重组等方面问题。从我国造纸产业情况来看,调结构依然将围绕淘汰落后产能与兼并重组等方面来展开,这将给资本市场带来新的投资机会。

　　5. 估值已具吸引力,行业投资评级为“推荐”。上市公司方面我们推荐主营优势纸种的造纸上市公司,由于白卡纸及铜版纸是所有纸品中产能最为集中的产品,因此往往成为最先提价和提价幅度最大的纸种,我们重点推荐太阳纸业及博汇纸业。重组方面我们推荐岳阳纸业,中冶集团入主后,将对新项目予以5 亿到10 亿元资本金的支持,力争在3-5 年内,做强做大新公司,使之成为中国林纸企业的旗舰。

　　同时华泰股份及晨鸣纸业具有明显的估值优势,也是我们重点推荐的造纸上市公司。