公司公布2009年年报:全年实现营业收入148.85亿元,同比下降4.15%;归属上市公司股东净利润8.36亿元,同比下降22.26%;摊薄EPS 为0.41元,基本符合我们的预期

     09年公司共生产机制纸304万吨,同比下降13万吨,降幅为4.1%,在产品均价与08年持平的前提下,公司收入降幅与产量降幅保持一致;报告期内公司综合毛利率为18.99%,同比略微下降0.15个百分点;在收入与毛利率与08年变化不大的背景下,公司净利润同比下降22.26%的主要原因为期间费用率同比增加了2.18个百分点到12.19%所致(其中09年上半年受低价进口商品浆冲击,公司部分自制浆线临时停产,从而产生停工损失,是导致期间费用上升的主要因素)。

    从单季度业绩来看,受益于整个行业景气度的触底回升,公司盈利能力亦呈现出逐季上升的态势,09年1至4季度归属上市公司股东净利润分别为0.08亿、1.50亿、3.04亿和3.74亿。

    我们对公司的观点è 在木浆价格维持高位的大背景下,自制浆占比高的造纸企业盈利有望超出市场预期(详细分析请参考行业报告“寻找超预期”),公司目前机制纸产能为330万吨,预计年均木浆消耗量在185万吨左右,以目前130万吨的自制浆产能计算,公司木浆自给率达到70%,在没有新增产能释放的2010年,预计自制浆业务将是公司业绩增长的重要来源。

    公司目前在建项目包括湛江45万吨高级文化纸项目、寿光80万吨高档低定量铜版纸和60万吨高档涂布白牛卡纸项目,以及湛江70万吨木浆项目,其中预计造纸项目在2011年上半年均能投产,木浆项目在2012年投产。上述项目逐步投产后(机制纸产能将达到515万吨,木浆产能达到200万吨),将为公司长期发展注入新的增长动力。

    我们预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.580元、0.757元和0.852元,维持“买入”评级。