中国海关公布2010年6月纸浆和纸产品进出口数据。其中，6月份纸浆进口量为95万吨，平均单价823美元。月度环比涨幅从五月份的6.6巴仙回落至3.8巴仙，符合预期。尽管价格按年增高达80.9巴仙，国内消费未见明显减少，因为单月进口量按年仅仅下降31.2巴仙。月度进口量环比增速从五月份的-14.3巴仙飙升至13.1巴仙，申万认为原因系季节性和经济好转。申万称，这些进口数据对恒安国际(01044-HK)有正面的含义，对玖龙纸业(02689-HK)则是负面的含义。

作为下游企业龙头，恒安过去5年的平均毛利率都在42巴仙左右，主要通过公司品牌建设和多元化取得。由于激烈的竞争，公司向下游传导成本上涨比较被动。所以纸浆价格近期下跌，对公司盈利是正面的。由于工业用纸行业产能过剩，玖龙纸业等公司不得不依据成本定价。所以废纸价格最近涨幅趋缓对公司盈利影响负面。

申万认为纸浆、废纸和制品的价格增长在今年3季度和4季度会继续放缓，主要原因是中国经济减速，尤其是房地产相关行业。目前申万对于恒安和玖龙纸业的股票都持谨慎中立的态度。对于恒安而言，公司纸浆占成本的比重现在为37巴仙左右，目前成本大约650美元一顿，可以使用到2010年10月份。如果如申万所料，恒安今年纸浆平均成本上升15巴仙，那么对毛利率冲击是5.5巴仙左右。固然公司可以通过涨价和改变产品组合来部分转嫁，但综合毛利率预计还是会从2009年的46巴仙下降到2010年的43巴仙。申万维持中性评级，目标价格56.1港元，催化剂是产品提价。

玖龙纸业主要成本是废纸，历史上看，废纸价格与纸浆是紧密联动的，因为两者互为替代。作为行业龙头，玖纸和理文(02314-HK)对下游厂家有定价权，所以他的盈利增速高度依赖成本变化。目前公司估值是06/10E为17倍，06/11E是13倍。目标价格13.5港元，对应06/11E大约17倍估值。潜在上涨空间有23巴仙。但仍维持“中性”评级，因为废纸价格近期表现疲弱，会制约股价上涨。