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博汇纸业:业绩略低于预期 期待后期发展
 
http://www.paper.com.cn  2010-08-25 齐鲁证券

公司于2010年8月21日公布中报,实现营业收入20.09亿元,同比增长39.53%;净利润为9400 万元,同比增长42.34%;EPS 为0.19元。公司上半年业绩略低于我们的预期。

公司业绩增长的主要原因为:公司各纸品的价格和盈利能力同比大幅提升,以及35 万吨白卡纸项目今年2 月建成投产后对业绩的增厚。2010 年上半年,公司量价齐升,公司纸品盈利能力大幅提升,促进业绩大幅增长。公司综合毛利率同比提升了4.03 个百分点,其中白卡纸毛利率的提升是主要贡献,同比提升了7.36 个百分点。

公司 2010 上半年业绩低于我们预期的主要原因是:首先,公司期间费用率的上升幅度超过我们的预期。

上半年,公司期间费用率为11.30%,同比上升了2.76 个百分点;其中销售费用率为4.58%,同比上升了1.18 个百分点;管理费用率为3.09%,同比上升了0.17 个百分点;财务费用率为3.58%,同比上升了1.36 个百分点。其次,公司书写纸和箱板纸的毛利率同比下滑幅度较大,其主要原因是废纸价格上涨幅度远超纸价上涨幅度。最后,35 万吨白卡纸项目2 月份建成投产,公司前期试车成本较大,部分影响了公司业绩。

白卡纸业务将成为公司后期发展重点。随着35 万吨白卡纸项目于2010 年2 月建成投产,公司目前白卡纸产能达到了55-60 万吨,占公司总产能的50%,占国内总产能的14.44%-15.54%,成为公司最主要的业绩来源,2010 年上半年,白卡纸收入占公司总收入的59.23%,毛利占比为74.44%。公司另公告拟建设75 万吨白卡纸生产线及9.8 万吨/年化机浆技改工程项目,项目建设周期为24 个月,投产后公司白卡纸产能可达130 -135 万吨。我们认为白卡纸四季度和2011 年将保持较好的盈利能力,将继续增厚公司业绩。

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