当前，市场对造纸行业的担忧主要是今年下半年产能释放较多，行业的供给压力会明显增大；纸价在今年6 月以后回落较大，在产能释放的背景下，今年下半年的纸价走势不容乐观。

        我们通过对最新行业情况的跟踪，得出的基本判断是：

      1.未来产能释放主要在铜版纸，其他纸种影响并不大。白卡纸在一年半内没有新增产能，并具有一定的抗周期性，供需关系最为看好。从目前产能释放压力最大的铜版纸来看，价格在短暂下调后已经企稳。此外，随着国家节能减排和淘汰落后产能措施的进一步加强，也可以对冲一部分新增产能。

      2.纸价有望迎来新一轮上涨。纸价的在6、7 月回落较大，但从最新的情况来看，8 月纸价已经企稳，并在8 月底进行了一次涨价。我们判断，在旺季将至下游需求逐步回暖和补库存的双重因素推动之下，纸价上行是大概率事件。造纸企业四季度经营情况优于三季度能基本确定，并且不排除四季度出现超预期的情况。

　　3.强制淘汰落后产能和面临更加严格的节能环保约束等事件可能在短期成为龙头公司股价上涨的催化剂，并有利于行业长期健康发展。

　　4.从相对估值水平的角度来看，目前行业的PE 和PB 估值均处于历史底部，再加纸价有可能持续走高，未来估值水平上移的概率较大。从造纸企业完整的盈利模式中我们认为：林纸浆一体化企业、下游需求具有消费属性的纸种和行业集中度较高的纸种应享有一定的估值溢价。

　　我们认为白卡纸和文化纸景气度较高，建议关注白卡+自制浆比例较高的博汇纸业（600966）、晨鸣纸业（000488）和太阳纸业（002078）。