玖龙纸业公布年度盈利21.66亿元人民币，较市场共识低5%。

玖龙纸业公布2010年6月30日为止全年盈利21.66亿元人民币，每股盈利0.479元人民币，按年增长30%，但略低于市场预期，因2010年度第四季的销售量较预期低。若剔除09年度回购债券发生的非经常性收益5.94亿元人民币，则盈利按年增长103%。公司建议派发末期股息每股0.10元人民币，全年股息每股0.12元人民币，派息比率为25.6%，而去年股息派发比率为9.5%。

营业额按年增长37%至179亿元人民币，主要由于:1)包装纸板产品销售量按年增长22.5%至640万吨;2)公司三大产品平均销售价格平均按年上升14%。平均销售价格反弹有助于毛利率扩张了3.2个百分点至21.8%。

2010年度盈利低于预期主要是由于公司终端客户在2010年第2季度欧洲债务危机的不确定时期清除库存。然而，本行认为造纸厂利润率将逐渐改善，基于:1)最新资料显示，中国制造业活动强于预期;2)纸板价格8月份开始反弹，按月上升7%，因为2010年4季度需求强劲;3)人民币升值有助于减轻从海外采购纸浆与废纸的造纸厂的成本压力;4)为达到节能目标，地方政府强迫关闭小型造纸厂，减少了国内纸制品的供应。

玖龙纸业将2011年度产量目标从800至850万吨下调至750至800万吨，因为公司因天气恶劣而推迟了部分新造纸机器的启动。然而，从其积极扩充产能看，公司仍看好中国包装纸市场。公司计划将产能从2010年6月分的855万吨扩充45%至2012年6月分的1,240万吨。

由于公司销售额中84%与国内消费行业相关，并向中国西部扩张，本行预计2011财年公司销售增速依然强劲。终端客户需求强劲，公司能将任何废纸价格的重大变化转嫁给客户。

同时，本行预计公司毛利率在2011财年及2012年度将持续改善，因为生产高毛利率产品的新生产线在未来两年将启动。公司预计2011年6月生产高毛利率产品的产能将占公司总产能的26%，2012年6月将占31%，相对于2010年6月仅占12%。这也将提升每吨毛利额。

根据市场共识，公司2011年度盈利将达31.54亿元人民币(每股盈利0.68元人民币)，即每股盈利将按年增长42%。玖龙纸业现价相当于17倍2011年度市盈率，本行认为估值并不昂贵，因为其盈利增速较快。