预计三季度大部分企业盈利环比下滑。我们认为由于7、8 月份进口到岸木浆价格上升到了历史最高水平,而与此同时,纸品价格自4 月份开始出现下滑趋势,因此下滑的产品价格却对应了历史最高的成本水平,我们判断三季度企业盈利水平环比将有下滑。

　　我们判断四季度行业盈利将大有改观。除2008 年,四季度历史上看是盈利最好的时段,无论是盈利绝对值还是单季年化ROE 水平均最高(见图3)。

　　我们判断2010 年将延续这一规律,当前各个渠道和生产商的库存均处于正常水平,随着四季度需求回暖,价格和盈利均有望上行,再加上政府因节能减排人为限制产能发挥,以及本币升值减少成本支出,据此我们认为造纸行业具备投资机会。

　　我们预计三季报可能超预期或者业绩较为靓丽的公司有:太阳纸业:预期三季报0.52 元,市场的普遍预期为0.50 元,超预期的原因是公司新增35 万吨文化纸产能顺利达产并贡献盈利,此外,公司目前50 万吨自制浆产能压低了企业生产成本;星辉车模:预期三季报0.50 元,市场的普遍预期为0.46 元,超预期的原因是公司三季度是生产旺季,出口增幅超预期。;我们建议四季度超配造纸和玩具行业,标配包装行业:我们判断四季度节能减排力度将进一步加强,各未达标省份将积极冲刺完成“十一五”节能指标,为此部分造纸厂商即便排放达标也会被限制供电并影响生产,未来供应压缩的预期进一步升温;同时,人民币升值背景下,造纸成本节约更加明显,我们推荐造纸行业投资机会,首选晨鸣纸业,公司2011 年产能增长明显,估值处于底部区域;玩具出口1~8 月份增长28%,三季度大部分公司加班加点供应外需,单价水平环比也有提升,我们继续推荐玩具行业投资机会,首选星辉车模。

　　印刷包装整体行业估值水平较高,未来我们重点选择具备产品附加值的企业,这样的公司通过提供物流服务,技术支撑,减少客户包装成本等方式和下游结合成为一体,从而形成自身的竞争壁垒,首选合兴包装,公司2010 年预期将有5.6 万平方米产能投产,达产。大部分均在2010 年上半年开始运作,产能利用水平不足,进入2011 年上半年,公司各个地方布局将有望基本完善,产能爬坡预计将开始进入尾声,未来盈利增长可以期待。