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7天股价下挫18% 冠豪高新重组遇冷
 
http://www.paper.com.cn  2010-10-15 证券日报

因重大资产重组事项停牌一个月的冠豪高新于9月28日披露了其重组细节——公司将以16,896.26万元向其控股股东中国纸业购买冠龙纸业100%的股权,公司股票亦于当日复牌。

截止昨日收盘时,7个交易日冠豪高新股价报收于10.56元,已累计下跌18.20%。

由于冠豪高新与冠龙纸业的大股东同为中国纸业,且冠龙纸业是冠豪高新主要的原材料供应商,此次资产注入不仅延伸了冠豪高新的产业链,还意味着公司毛利率因关联交易减少而得以提高。

但这项看似利好的资产重组消息却并未得到资本市场的认同,复牌后公司股价震荡下挫,面对重组, 资本市场的反应为何如此消极,记者采访了多位业内人士,试图解构。

市场预期已被提前炒作

一位业内分析人士也指出,冠豪高新多年来持续以冠龙纸业作为主要原材料供应商,带有较强的经营风险,外界要求冠豪高新拓宽原纸采购渠道的压力一直很大,此次重组属冠豪高新规避风险的行为,而无法被视为利好。

某知名券商研究员告诉记者,2009年12月中国纸业通过非公开发行成为冠龙纸业大股东时,拟将冠龙纸业注入冠豪高新的消息就已被市场知晓。因而从2009年12月至2010年4月,冠豪高新迎来了一波大幅上涨的行情,股价一度达16.47元,累计涨幅高达99.26%,不难看出资本重组的预期已被资本市场提前炒作并消化了。而公司股票复牌首日,股价从涨停至翻绿收盘,振幅达15.03%的阴线下拉宣告了市场预期的终结。

该研究员表示,虽然冠豪高新是国内特种纸(指无碳纸、热敏纸)生产领域数一数二的企业,但由于内部管理等问题,公司的业绩表现只能维系在业内平均水平。且冠豪高新的盈利能力并不稳定,公司从2009年年初至2010年中期的销售净利率分别为-2.12%、0.48%、2.07%、1.67%、4.16%、3.76%。基本面不被看好是公司股价大起大落的根本原因。

重组难改公司管理层痼疾

上述研究员称,冠豪高新在无碳复写纸领域龙头的地位已于多年前奠定,公司是东港股份、安妮股份的主要供货商,目前我国银行用纸的源头几乎都来自冠豪高新。尽管公司的业务开展良好,业绩方面却表现平平。

在业界,冠豪高新管理松散,拖沓项目进展以致丧失商机的名声早已传开。公司曾于2003年募集资金筹建一条年产1.5万吨特种防伪纸生产线,计划建设周期为1年,但由于变更实施地点等原因,直至2008年12月,该项目才正式投产。而冠豪高新在项目投产公告里表示,由于该项目是公司新投产的生产线,设备和工艺技术需要时间磨合,以及外部市场环境发生较大变化,预计在投产一年内实际产能只能达设计产能的50%以内。建设周期被拖延至原计划的5倍,产能只达到既定产能的1/2,冠豪高新遭遇侵蚀的除了商机和利润,还有企业核心的管理制度。

该研究员称,由于中国纸业的大力整合,冠豪高新及冠龙纸业目前的经营状况皆尚可,但资产的注入只是一时的利好,公司的管理层并没有发生变化,深藏于冠豪高新公司治理中的诸多难题依然没有得到改善。

注入资产质量褒贬不一

而此次拟注入冠豪高新的冠龙纸业究竟盈利能力如何?

金元证券的研究员则秦燕表示,冠龙纸业虽不能算是一项十分优质的资产,但冠豪高新毕竟借此完善了公司的产业链。

但也有分析人士指出,冠龙纸业经营业绩一直不佳,公司在2004年—2008年,共进行了三次总额约为4.3亿元的债转股,直至2009年才实现盈利1,173.56万元,且盈利状况很可能只是昙花一现。冠豪高新高新巨资买入的也许只是一块鸡肋,甚至会进一步拖累其利润率。

此前,冠豪高新向国内福利彩票和体育彩票供应70%用纸,并成为税务系统增值税发票专用纸唯一供应商的利好消息接连传出,似乎可以为公司的业绩增添绚丽的一笔。但上文提及的研究员指出,无论是承接福利彩票业务抑或税务发票供应,公司都必须要与各地方政府进行沟通,从而导致了业务存在一定的不确定性,公司的持续盈利能力堪忧。

采访过程中,记者试图与冠豪高新取得联系,但公司董秘办的工作人员告诉记者,由于证券代表朱朝阳在出差,暂时没有相关人士可以接受采访。

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