因重大资产重组事项停牌一个月的冠豪高新于9月28日披露了其重组细节——公司将以16，896.26万元向其控股股东中国纸业购买冠龙纸业100%的股权，公司股票亦于当日复牌。

截止昨日收盘时，7个交易日冠豪高新股价报收于10.56元，已累计下跌18.20%。

由于冠豪高新与冠龙纸业的大股东同为中国纸业，且冠龙纸业是冠豪高新主要的原材料供应商，此次资产注入不仅延伸了冠豪高新的产业链，还意味着公司毛利率因关联交易减少而得以提高。

但这项看似利好的资产重组消息却并未得到资本市场的认同，复牌后公司股价震荡下挫，面对重组， 资本市场的反应为何如此消极，记者采访了多位业内人士，试图解构。

市场预期已被提前炒作

一位业内分析人士也指出，冠豪高新多年来持续以冠龙纸业作为主要原材料供应商，带有较强的经营风险，外界要求冠豪高新拓宽原纸采购渠道的压力一直很大，此次重组属冠豪高新规避风险的行为，而无法被视为利好。

某知名券商研究员告诉记者，2009年12月中国纸业通过非公开发行成为冠龙纸业大股东时，拟将冠龙纸业注入冠豪高新的消息就已被市场知晓。因而从2009年12月至2010年4月，冠豪高新迎来了一波大幅上涨的行情，股价一度达16.47元，累计涨幅高达99.26%，不难看出资本重组的预期已被资本市场提前炒作并消化了。而公司股票复牌首日，股价从涨停至翻绿收盘，振幅达15.03%的阴线下拉宣告了市场预期的终结。

该研究员表示，虽然冠豪高新是国内特种纸(指无碳纸、热敏纸)生产领域数一数二的企业，但由于内部管理等问题，公司的业绩表现只能维系在业内平均水平。且冠豪高新的盈利能力并不稳定，公司从2009年年初至2010年中期的销售净利率分别为-2.12%、0.48%、2.07%、1.67%、4.16%、3.76%。基本面不被看好是公司股价大起大落的根本原因。

重组难改公司管理层痼疾

上述研究员称，冠豪高新在无碳复写纸领域龙头的地位已于多年前奠定，公司是东港股份、安妮股份的主要供货商，目前我国银行用纸的源头几乎都来自冠豪高新。尽管公司的业务开展良好，业绩方面却表现平平。

在业界，冠豪高新管理松散，拖沓项目进展以致丧失商机的名声早已传开。公司曾于2003年募集资金筹建一条年产1.5万吨特种防伪纸生产线，计划建设周期为1年，但由于变更实施地点等原因，直至2008年12月，该项目才正式投产。而冠豪高新在项目投产公告里表示，由于该项目是公司新投产的生产线，设备和工艺技术需要时间磨合，以及外部市场环境发生较大变化，预计在投产一年内实际产能只能达设计产能的50%以内。建设周期被拖延至原计划的5倍，产能只达到既定产能的1/2，冠豪高新遭遇侵蚀的除了商机和利润，还有企业核心的管理制度。

该研究员称，由于中国纸业的大力整合，冠豪高新及冠龙纸业目前的经营状况皆尚可，但资产的注入只是一时的利好，公司的管理层并没有发生变化，深藏于冠豪高新公司治理中的诸多难题依然没有得到改善。

注入资产质量褒贬不一

而此次拟注入冠豪高新的冠龙纸业究竟盈利能力如何？

金元证券的研究员则秦燕表示，冠龙纸业虽不能算是一项十分优质的资产，但冠豪高新毕竟借此完善了公司的产业链。

但也有分析人士指出，冠龙纸业经营业绩一直不佳，公司在2004年—2008年，共进行了三次总额约为4.3亿元的债转股，直至2009年才实现盈利1，173.56万元，且盈利状况很可能只是昙花一现。冠豪高新高新巨资买入的也许只是一块鸡肋，甚至会进一步拖累其利润率。

此前，冠豪高新向国内福利彩票和体育彩票供应70%用纸，并成为税务系统增值税发票专用纸唯一供应商的利好消息接连传出，似乎可以为公司的业绩增添绚丽的一笔。但上文提及的研究员指出，无论是承接福利彩票业务抑或税务发票供应，公司都必须要与各地方政府进行沟通，从而导致了业务存在一定的不确定性，公司的持续盈利能力堪忧。

采访过程中，记者试图与冠豪高新取得联系，但公司董秘办的工作人员告诉记者，由于证券代表朱朝阳在出差，暂时没有相关人士可以接受采访。