两大因素推动造纸行业景气度提升

国家政策对供应面的控制利好行业稳定发展。超预期的落后产能关停优化了造纸行业供需结构;人民币升值降低造纸行业进口成本。纸业公司原材料进口占比很大,人民币升值有助于降低进口原材料的成本。从资本投入上来看,人民币升值也降低进口设备的成本。

白卡纸景气度有望持续:我国白卡纸产能约为350万吨,而未来两年新增产能有限。预计未来三年消费量符合增长率达到15%。市场自发调节下未来2年白卡纸高景气度有望维持,行业盈利空间将持续,这在造纸行业中十分难得。

白卡纸新生产线上马,加速扩张巩固行业地位:白卡纸恰是公司最主要的产品,也是盈利能力最强的产品。行业景气度较高使得产品价格上升,浆线成本控制良好。35万吨包装纸项目的达产和75万吨项目投产将进一步凸显白卡纸的主导地位。随着新生产线度过磨合期逐步放量,白卡纸盈利能力仍将上升。

其他产品经营情况

公司目前拥有文化纸产能25万吨。产品结构调整影响了上半年产销量从而压制了盈利能力,预计文化纸市场将保持供需平衡,随着产量的恢复,毛利水平也会随之提升至行业平均水平。石膏护面纸和牛皮箱板纸产能分别为15万吨和18万吨,基本微利,预计这两种产品后期盈利能力维持目前水平是大概率事件。

盈利预测、估值与投资评级

公司在白卡纸领域的扩张将推动业绩不断提升,假设公司35万吨包装纸生产线2011年完全达产,75万吨生产线2012年投产释放50%产能,预计公司2010年至2012年分别实现每股收益0.43元、0.56元、0.71元,对应10月29日收盘价,PE分别为22倍、17倍、14倍,复合增长率为21.08%,给予增持评级,建议逢低关注。