三季报回顾，持续配置业绩超预期公司。三季度看业绩超预期的占到大多数，我们前期看好的晨鸣纸业(8.28,-0.19,-2.24%)、星辉车模(30.600,-1.56,-4.85%)、合兴包装(15.65,-0.46,-2.86%)以及凯恩股份(20.21,0.23,1.15%)等均好于我们三季度前瞻中的预期。四季度我们推荐的组合为晨鸣纸业、星辉车模和合兴包装。

　　研究结论：

　　纸行业：成本企稳，存货压力减轻，四季度纸价有望提升，超配。三季度企业受到纸价下滑，成本高位的拖累，板块毛利率均不同程度出现一定程度下滑，但分公司看，规模型企业毛利率较为稳定，库存压力较小，因此我们继续推荐盈利表现较好的晨鸣纸业和太阳纸业(13.60,-0.33,-2.37%)。

　　玩具行业：下半年机遇与挑战并存，超配。玩具行业三季度机遇与挑战并存，外需继续拉动收入大幅增长，各上市公司收入水平均明显好于去年同期，但成本的持续上升可能影响公司后期毛利率水平，四季度我们持续看好玩具企业盈利增长，主要源自今年内需表现较好，订单有望补足外需订单的下滑，我们建议投资者关注产品有区分度，有提价和创新能力的玩具公司，如星辉车模。

　　包装行业：未来产能进入释放阶段，标配。包装公司中，合兴包装毛利率受到成本挤压，跌至历史低点水平，而收入有较大幅度增长，显示公司产能利用水平稳定向上，美盈森(38.70,1.05,2.79%)产品毛利率保持良好，但收入增长较慢，整体看，两家公司ROE水平相差不大。我们预计两家公司2011年都将进入产能高速增长阶段，推荐明年产能爬坡达到可盈利水平的合兴包装。

　　11月投资组合为推荐晨鸣纸业、星辉车模和合兴包装，四季度11月份后，国家“十一五”节能减排战役进入关键时期，各地中小纸厂产能压抑更为明显，纸价有望继续上调，本币升值背景下，我们推荐大规模造纸企业，如晨鸣纸业，维持公司2010、2011年0.55、0.65元。盈利预测，“买入”评级；同时，由于去年玩具消费三季度高峰后，订单下降明显，四季度玩具企业盈利同比基数不高，今年看，国内消费订单饱满补足了国际订单的下滑，四季度有望继续呈现高增长态势，推荐星辉车模，维持公司2010、2011年0.77、1.12元。盈利预测，“买入”评级。