12月29日，恒丰纸业(600356.SH)股东大会审议通过了发行其4.5亿元可转债方案。

此前，恒丰纸业公告称，将发行4.5亿元可转债用于投向年产6000吨高透气度滤嘴棒成型纸、年产1.7万吨圣经纸工程和年产6万吨特种涂布纸三个项目。

事实上，此前由于产品原材料价格不断上涨，三季报恒丰纸业净利润已同比下滑近五成。逆势之下，恒丰纸业为何仍如此扩张？

“恒丰纸业近年来一直在进行产品结构调整，本次三个项目的融资是其向高档特种纸方向转型的举措”。国元证券(000728,股吧)造纸行业分析师付方宝告诉记者。

而在此间，比较令人关注的投向是年产6000吨高透气度滤嘴棒成型纸。

恒丰纸业在公告中称，高透气度滤嘴棒成型纸拟投资19181万元，达产后年销售收入为14100万元，税后投资财务收益率为30.18%。目前该类进口产品不含税价格为40000-48000 元/吨，而恒丰纸业该产品含税价格只有23500 元/吨，较进口产品低近五成，价格极具竞争力。

但记者在采访中了解到，尽管国外90%左右的烟草企业均采用高透气度滤嘴棒成型纸，但国内仅有30%的烟草厂商市场对该产品有所需求。

若恒丰纸业高透气度滤嘴棒成型纸项目成功达产，其产能将提升为1.16万吨，但目前国内市场总需求仅在6000吨左右。急剧扩增的产能能否被市场消化成为股东们最为关注的问题。

对此，公司总经理李迎春表示，“目前国内市场肯定消化不了”。但我们看好未来的市场前景。国家政策一直大力倡导香烟降焦，预计2014年国内需求将扩大到3万吨左右，大大超过现有产能；此外，公司扩充的产能不仅面对国内市场，也预备将部分产品出口到国外。”李迎春表示，恒丰纸业高透气滤嘴棒成型纸订单很多，却苦于产能受限无法给对方供货。

恒丰纸业目前正在与帝国烟草、英美烟草等多家国际烟草巨头接触，并于2008年取得菲莫认证，有望成为国际烟草巨头的直接供应商。

目前其高透气度滤嘴棒成型纸已于2001年取得专利，产能为5600吨，2010年销售量为4700吨，产品毛利率较高，基本与其卷烟纸产品42.72%左右的毛利率持平。

但一位造纸行业券商研究员告诉记者，尽管受益于国家降焦政策，高透气度滤嘴棒纸需求有望提升，但由于该项目从投产到产成需要2年左右的时间，其间存在较大不确定性，投资收益也无法于短期内体现在业绩上。

此外三季报中，恒丰纸业业绩低于预期，在整个造纸板块表现较弱。尽管高透气滤嘴棒纸毛利率较高，但由于国家对烟草行业控制越来越强，未来几年国内烟草需求将呈下滑趋势，即使项目达产，下游烟草商能否消化1.16万吨产能也尚存疑问。

中投顾问轻工业研究员熊晓坤认为，由于高透气滤嘴棒纸技术要求较高，国内有能力进入该领域的企业非常少，所以在当前国内卷烟纸行业总体产能严重过剩的情况下，该细分卷烟纸行业的产能并不过剩。随着低焦油高档卷烟在国内卷烟产品中的比重越来越大，市场消纳6000吨的高透气滤嘴棒纸产能问题不大。

但熊晓坤同时指出，2009年相关部门大幅提升了烟草消费税，该项税收在明年可能会继续提升，但烟草零售价格并未一同调整，这就直接增加了烟草企业的生产成本，烟草企业可能会将成本压力向上游转移，这对未来高透气滤嘴棒纸的利润可能会造成一定影响。

除了高透气度滤嘴棒成型纸之外，恒丰纸业的另外两个投向为圣经纸和特种涂布纸，均为高档特种纸。

事实上，这4.5亿元的融资或许是恒丰纸业的转型之举。

目前国内卷烟纸行业正处于行业转型的关键时期，受到木浆等原材料价格飙涨、而产品本身价格相对涨幅较小影响，卷烟纸公司净利润和产品毛利率出现双双下滑。

今年1到9月，恒丰纸业营业收入达到8.49亿元，较上年同比微涨4.1%，但净利润却较同期下降47.90%，三季度毛利率更是大幅下降了12.3个百分点。

国元证券分析师付方宝告诉记者，在国内卷烟纸行业总体产能过剩的情况下，卷烟纸厂商单纯继续扩大产能将无法被市场消化；此外，随着国家对烟草行业的不断控制，未来烟草消费有可能进一步降低，卷烟纸厂商的利润也将受到影响。因此，恒丰纸业一直寻求产品结构调整，本次拟生产的圣经纸和特种涂布纸就是其转型高档特种纸市场的体现。