人民币汇率于上周开始重拾升势，央行1月19日将美元兑人民币中间价设在纪录低位人民币6.5885元，市场预期人民币还将进一步升值。分析人士认为，这对于生产原料需要部分从国外进口的造纸企业直接形成利好，从行业2010年和2011年的经营业绩看，目前的估值水平偏低，在人民币升值主题的催化之下，造纸有望迎来估值修复性行情。

升值是重要催化剂

从日本和台湾地区的经验观察，当地货币升值阶段，一般造纸板块均出现上涨，这主要由于这些国家基本依赖美元计价进口原材料。本币升值过程中，原料成本降低，带来纸品毛利空间的上升。东方证券研究员表示，人民币2010年10月开始升值，并导致了行业指数1个月上涨近25%，如果此次人民币升值能够持续，造纸将重新迎来投资机会。

有关行业分析师称，由于造纸行业需要进口原料而产品主要在国内销售，人民币升值在一定程度上抵消了原料价格上涨的负面影响。“造纸所用的原料来自进口与国产的比例约各为50%，假设人民币升值5%，造纸行业的成本将下降2.5%，毛利率上升2.5%。”这位分析师表示。此外，行业数据显示，近期纸价较为平稳，而原料阔叶桨、针叶桨、废纸等的价格均有所上涨。

基于对上游原材料价格持续增长的判断，行业分析师更加看好上下游一体化的企业。天相投顾研究员认为，拥有大片林地及较强造浆能力的造纸包装企业，将在未来获得收益。轻工业振兴规划明确提出，加快重点项目建设，到2011年，新增木浆220万吨、竹浆30万吨产能，提高国产木浆比重，推动林纸一体化发展，支持企业收储纸浆。相关受益公司包括岳阳纸业、晨鸣纸业及太阳纸业等。

2011年盈利增速或达20%

对于造纸行业2010年和2011年的业绩，有关分析师认为，行业2010年的业绩表现基本符合此前的预期，2011年毛利率尽管相比2010年会有所下滑，但盈利依然保持增长，盈利增速预计在20%左右。

2010年前11个月，整体造纸行业实现收入5161.8亿元，同比增长30.4%，利润299.4亿元，同比增长42.2%。盈利水平保持稳定。从上市公司情况看，三季度由于纸价下滑，成为行业盈利的低点，但随后行业盈利快速恢复。

出口方面，2010年11月纸及纸板出口增速为8.56%，扭转了连续7个月下滑态势。天相投顾认为，2009年及2010年一季度的过度投资将给2011和2012年行业供给带来压力，行业景气度将明显受制于出口形势，出口回暖则有望缓解行业供给压力。

从更长一段时间看，“十二五”时期，国家持续对造纸淘汰落后产能，这将继续改善行业的供需结构；新增产能多集中在行业内龙头公司，这会提高行业的集中度，并在一定程度上提高向下游转移成本的能力，促进整个行业的良性发展。