价格趋势

5月纸价持稳，铜版和灰底白板纸价格环比上涨1%-2%；5 月人民币对欧元和加元有一定程度升值，对其他主要产浆国货币稳定。进口主要木浆品牌价格（人民币）5 月延续4 月跌势环比下降1.79%，因低价放货现象减少，降幅有所放缓；美国浆价和欧洲浆价环比分别上涨0.15%和4%左右。美废、欧废和日废主要标号废纸价格5 月环比分别上涨0.56%、-0.61%和1.60%。

原料成本压力放缓，纸厂库存较高

5月国内浆价继续回落，废纸价格持稳；纸价基本不变。因夏季纸品需求较淡，纸厂、中间商和下游印厂的库存压力仍较大。分纸种来看，新闻纸、箱板纸、铜版纸的库存高于合理水平，白卡相对良好。我们维持原来的判断，预计二季度行业盈利水平有望回稳。

淘汰落后产能稳步推进

工信部2011年造纸淘汰落后产能目标为744.5万吨，显著增长72%，占现有产能约7%，河南、河北、山西等省淘汰任务较重。

目前16个省市已公布产能淘汰目标总计已达684 万吨。市场估计影响可能在三季度后期显现，我们认为需关注各省产能淘汰的实际执行情况以及防止关停产能死灰复燃。

5月行业指数跑输大市。行业：中标300（-6.1%）/中小板指数（-7.8%）VS 轻工制造（-10.0%）。个股涨幅方面，造纸轻工：中顺洁柔（2.7%）、广博（-3.6%）、恒丰（-6.7%）；其他轻工：飞亚达A（5.6%）、宁基（3.6%）、美盈森（1.1%）。

风险提示

木浆和废纸等原料价格大幅波动风险；纸厂产能过剩导致纸价疲弱风险；宏观经济的不确定性导致纸品需求难以准确把握。

行业投资逻辑、评级及股票推荐

造纸二季度原料价格稳定或下行，纸价趋稳，盈利水平将逐步回稳。维持“中性”。继续看好积极向上游林浆拓展的纸企，重点推荐太阳纸业和晨鸣纸业，重点关注受益于白卡提价的博汇纸业和拥有丰富林浆资源的岳阳纸业。

包装二季度总体原料成本压力趋缓，盈利水平回稳。维持“强于大市”。