9月8日，瑞银在最新发布的研报中表示，2011年以来的高浆价难以受到基本面的支持，下行概率较大，这对于国内自制浆比例普遍不高的纸企而言是利好。

国际浆价在经历2009和2010年的大落大起之后，一直维持在高位。但自2011年6月开始，国内浆价先于海外市场发生回调，且幅度较大。从6月下旬开始，阔叶浆开始连续下滑，针叶浆也随之调整。俄国厂商Ilim将出口中国的7月合同价下调70美元/吨（实际折让可能更高），8月合同价继续下调30-50美元/吨。随后，国内木浆价格下行趋势向国际市场传导。

北美最大的NBSK生产商之一Canfor Pulp 7月宣布在美国市场降低NBSK价格20美元/吨，8月继续下调30美金/吨。RISI显示北美市场7月NBSK现货价830美元/吨，比合同价少190美元。针叶浆的压力蔓延至阔叶浆，Fabria下调7月合同价30-50美元/吨。但即便如此，现货和合同价之间的价差仍处于历史高值，预示合同价有进一步下跌空间。

瑞银统计显示，正常的全球木浆库存天数约为32天，但自4月以来，全球木浆库存天数持续高于正常水平，7月达到39天，是自2009年3月以来的月度最高值。受此影响，2011年上半年发运量/存货比均值为90%，该比例到7月份已跌至74%，创下2009年初以来的新低。瑞银分析指出，当发运量/存货比为100%以上时，整体生产才会偏紧。因此在未来几个月，国际木浆将面临去库存问题。

木浆市场需求方面，报告认为，现阶段全球木浆发运量较2007年增长了10%，印刷纸产量仍落后2007年约10%，说明纸企在2011年年初高浆价的预期下可能有主动库存行为。因此在2011年下半年，木浆需求同比增速将难以维持上半年的高位。此外，随着棉价下行以及整体需求回落，棉纺企业对于NBSK的需求急剧降温。瑞银认为，在过去几个月，棉纺企业已经停止购买木浆，并开始在市场上回售之前囤积的NBSK。

由于目前全球制浆业务的毛利率处于过去十年的最高点，严重挤压欧洲、亚洲非一体化造纸商的利润空间。亚洲的铜版纸和NBSK的正常价差在200美元/吨左右，但自2010年中开始显著缩小，并出现倒挂现象。 纸价、浆价的价差在未来需要向上修正，这一过程可能通过纸企的产能关闭来推动，而厂家纷纷关闭产能又将进一步抑制木浆需求。

一边是木浆需求下降，另一方面却是木浆供给将加速释放产能。瑞银预计，木浆发运量正常的年均增速仅2%-3%，但从2012年下半年开始至2013年，全球将有大约500万吨的新增浆线将投放市场，约占目前总产能的8%左右。这主要源于智力重启2010年因地震而停产的浆线，为市场带来超过300万吨的新增供给。此外，印度尼西亚在2010年底重启了一条百万以上的生产线，晨鸣纸业（000488.SZ）70万吨化学浆线已于近期投产，可以满足中国需求。同时，高位徘徊的浆价也刺激了一体化生产商转产木浆。

瑞银预计，2012年年均浆价将低于2011，对于自制浆比例普遍不高的国内纸企而言有助节约成本。报告还指出，中国木浆对外依存度较高，约40%需要进口。在国际木浆交易以美元结算的情况下，人民币兑美元升值将节约业务成本。由于浆价处于上涨乏力的阶段，人民币本次升值带来的成本节约效应较以往将更加明显。