供给面决定景气度。我们认为2011-2012年白卡纸和新闻纸有望受益于供给紧缩创造景气，白卡需求稳健但新增产能有限；新闻纸由于长期微利甚至亏损，行业主动缩减产能，阶段性供需缺口可能支撑纸价上行；其余纸品的景气度排序分别为箱板纸/瓦楞纸、文化纸和铜版纸。

原材料压力趋缓。我们认为，上半年坚挺的浆价是受到非常态购买以及溶解浆因素的推升，而基本面的支撑偏弱，全球纸品需求不旺，非一体化厂商盈利达到历史低点，纷纷关闭产能；木浆整体供应并不紧张，部分一体化生产商在高浆价的驱动下转产木浆，新建产能在2012年下半年也将加速投放。我们认为2012年年均浆价将低于2011年，对于自制浆比例普遍不高的国内纸企而言有助节约成本。

在 2007-2008年初、2010年上半年人民币加速升值或是远期升水扩大的时间段，造纸板块明显跑赢大盘。今年8月以来，人民币升值显著加快。尤其重要的是，此次升值和历史最大不同在于浆价的基本面发生变化，木浆上行动力不足，因此我们认为弱势美元带来的推涨浆价问题无需过于担忧。