纸品景气度下行

　　中国造纸行业在2011年遭遇需求不振和产能投放过大的双重压力，景气度从年中开始下行。纸价显著下滑，三季度末企业存货周转率接近2009年一季度的低点。我们预计四季度盈利可能继续恶化，低于市场预期。

　　2012年供给压力可能减轻，但需求面临不确定性

　　在2011年激进的产能投放之下，整体行业在2012年仍维持产能过剩，但供给压力将略有减轻，但需求面临不确定性。我们相对看好双胶纸和新闻纸，前者2012产能增速将明显放缓至5%，后者则受益于2011年的产能收缩以及12年的成本下行。我们认为值得注意的是，铜版纸供给面存在超预期改善的可能。

　　预计2012年浆价同比下降10%以上

　　浆价已接近底部，但短期内反弹动力仍不充分，在2012年一季度可能维持低位，然后温和上行，整体趋势很难再现09年的显著反弹。主要原因如下：1)全球纸品需求疲软2)供给压力可能从2012年中开始加大3)美元进一步走强，通常会对浆价产生遏制作用。总体而言，我们预计2012年年针叶浆价格同比下跌15%，阔叶浆价格同比下跌13%。

　　公司：晨鸣纸业、华泰股份

　　首次覆盖晨鸣纸业和华泰股份，均给予“中性”评级，目标价分别为5.03元和3.82元。我们认为晨鸣纸业2012年将实现新建产能的全面达产，营收实现快速增长，但盈利水平的改善有限，且短期之内业绩压力较大;华泰股份的新闻纸品有望受益于成本下行，但其他纸种仍然复苏缓慢。