新春伊始，银鸽投资的一纸公告，在市场激起阵阵波澜。1月30日晚间，银鸽投资(600069)公告称，经公司财务部门初步测算，2011年度归属于上市公司的净利润预计有1.8亿元左右的亏损。这是银鸽投资十年来面临的首次亏损。自2001年银鸽投资因“银广厦事件”造成年度近2.3亿亏损的生死危机后，这只资本市场的“坏孩子”在一系列救赎措施下，逐步走上稳健发展之路，从2002年开始，成为连续保持了九年的“盈利王”。人们对坏孩子的印象似乎已经淡忘。但如今，银鸽投资再次遭遇了大幅亏损，令人意外。

　　全年连亏

　　尽管银鸽投资抛出的1.8亿大幅亏损成绩单，令人颇感震惊，但综观全年银鸽投资的业绩，此次预亏，似乎“水到渠成”。与去年银鸽股价一度风生水起不同，其业绩几乎全年处于亏损状态。

　　本报记者注意到，自2010年银鸽投资实现3400万元盈利后，进入2011年，银鸽便进入了亏损通道，且业绩下滑幅度巨大。

　　2011年4月21日，银鸽投资一季报显示，公司一季度净利润亏损989万元，同比下滑165.18%。8月25日，银鸽中报再次报亏。2011年第二季度银鸽投资实现收入9.46亿元，同比上升20%，环比上升14%，但亏损扩大至5865万元。尽管当时银鸽提出了一系列扭亏措施，比如压缩原材料采购成本，加强部分子公司管理，实施主营产品向高利润点品种的转移，优化公司纸产品的品种结构等。

　　但到了第三季度，银鸽的经营业绩并未得到好转。去年10月27日公布的三季报显示，银鸽2011年第三季度继续亏损5100多万，同比下滑达657.16%。1至9月，公司亏损1.2亿，比上年度同比下滑657.16%。

　　如今，银鸽投资的全年预亏公告出炉，意味着第四季度的减亏希望破灭，银鸽第四季度亏损约6000万元，再创全年亏损纪录。

　　记者注意到，银鸽投资的经营性现金流紧张。2011年前三季度，公司经营性现金流净额为-7200多万，同比减少187.9%。

　　毛利下滑

　　对于全年亏损，银鸽投资解释说，由于2011年全行业市场低迷，主要原材料价格大幅上升，物流及人力资源成本增幅较大，信贷利率上行使公司财务费用增加较多，而产品销售价格却有大幅度下降，致使公司经营面临的困难较多。但公司目前已具备百万吨产能，且已完成产品结构调整，如市场稍有回暖，公司经营即会得到极大改善。

　　事实上，从今年一季报、中报和三季报对业绩的披露中，均对亏损原因做了相似解释。不过，一位业内人士指出，略有差异的是对于销售价格的表述。

　　综合银鸽投资在一季报和中报，其对上半年的亏损解释是，其一，公司生产所要购买的纸浆、煤、油料、化工原料等原材料和辅料价格上涨较多，使公司生产成本加大，利润空间被压缩;第二，纸产品市场竞争非常激烈，公司产品的销售价格上涨幅度非常有限，难以抵消原材料上涨带来的成本增加，造成公司产品毛利率下降，盈利能力不佳。三是国家大力推进企业节能减排，公司在环保上的投入进一步加大。

　　但到了全年业绩预亏时，银鸽的产品价格由“上涨幅度非常有限”到“产品价格却有大幅度下降”，发生了极大转折。

　　记者注意到，银鸽投资上半年实现营业收入17.8亿元，同比增13%;完成净利润-6854万元。公司营业收入连续三个季度持续上升，且创3年新高，但净利润却连续三个季度持续下滑，且创3年新低。2季度毛利率仅为4%，下降3个百分点，毛利率已连续三个季度持续下滑。

　　综观2011年前三季度，公司营业收入为26.8亿，比上年同期的24.67亿增加两个多亿。但同期营业总成本高达28.62亿，比去年同期增加4亿元。

　　在增加的成本中，营业成本占了大头，比上年增加3.9亿。其他相关费用的变化，对业绩影响并不太明显。比如销售费用略降，管理费用同比增加4%，财务费用同比增加14%等。

　　“不差钱”未挽颓势

　　在外界看来，银鸽投资的亏损，似乎“不太正常。”

　　“尽管去年绝大部分企业普遍遭遇了资金紧张的严峻考验，但银鸽投资近年持续发债，公司并不差钱。”一位证券业内人士说。

　　2011年8月，银鸽投资2009年度募集资金存放与实际使用报告显示，截至2011年6月30日，公司实际使用募集资金为60199.59万元，占募集资金净额的94.32%，余额为4449.87万元尚未使用。

　　而从去年开始，银鸽投资又展开了新一轮的募集。2010年5月13日，银鸽投资2010年度第一期短期融资券发行完毕，募集到3亿元资金，用于补充15万吨高档瓦楞纸生产线所需流动资金和偿还银行借款。

　　当年12月，银鸽投资再次发行7.5亿元公司债券，债券为7年期固定利率债券。此次公司债券所筹资金中2亿至4亿元用于偿还借款，剩余资金用于补充流动资金。

　　记者注意到，公司三季报显示，截至2011年9月30日，银鸽投资货币资金尚有5.53亿元。

　　一位业内人士指出，除了不差钱，河南作为农业大省，银鸽投资相对具有一定的原料优势，同时拥有号称打造“西南地区最大的纸浆生产基地”的四川银鸽竹浆纸业有限公司。进口纸浆尽管价格近年不断上涨，但人民币的不断升值，一定程度上有利于化解纸浆进口价格上涨压力，提升进口购买力。

　　综观全行业，造纸企业尽管并不景气，亦出现数额较大的亏损企业，如福建南纸。但也有部分企业经营状况相对稳定，甚至同比上涨。

　　今年，2月2日，恒丰纸业年报显示，公司全年实现营业收入13.27亿元，同比上升11.80%;实现净利润8874 万元，其中归属于上市公司股东净利润8822 万元，同比增长8.38%。

　　如果说恒丰纸业主要侧重卷烟配套用纸，那么，与银鸽投资较为类似的博汇纸业业绩同样出现大幅增长。2011年前三季度，博汇纸业营收41亿，净利润1.8亿。其中，第三季度净利润为5761万，同比增长47.96%。该公司前三季度经营性现金流3.2亿，比上年同期增加226.75%。

　　记者注意到，除此之外，太阳纸业前三季度实现收入62.4亿，同比增长8.23%;净利润5亿元，同比增长0.76%。晨鸣纸业业绩尽管同比降低-24.63%，但也实现了6.3亿净利润。

　　概念股“失足”

　　与在主业基本面上的大幅亏损相比，在资本市场上，银鸽投资尽管一度高涨，但去年下半年持续大跌，至今年2月7日收盘，价格为6.1元，跌回原形。

　　从去年年初开始，银鸽投资以连续涨停的方式踏入2011年上半年牛股的行列。尤其是去年5月份最高上涨至每股13元。在这背后，是重组概念的强烈支撑。

　　去年1月初，漯河市人民政府拟将漯河市财政局持有的公司控股股东漯河银鸽实业集团有限公司100%股权，无偿划转给河南煤业化工集团有限责任公司。出于市场对新股东资产注入的强烈预期，引发银鸽股价在去年上半年的高位徘徊。其中， 辉钼等资产注入传言对股价起到了推波助澜的作用。

　　引发银鸽股价上半年攀上高位的一个原因，还在于国内知名基金机构投资人王亚伟的投向选择。对重组概念股颇有投资心得的王亚伟率领华夏大盘精选基金出现在一季报十大流通股东中。

　　但如今，由于受累银鸽投资等重仓股的暴跌等因素，“基金一哥”王亚伟领衔的华夏大盘和华夏策略两只基金在2011年的基金排名大战中名落孙山，甚至未能跻身前十。其中银鸽投资在12月份的跌幅达到24%。

　　一位证券业内人士表示，随着证监会对相关法律规定的加严，单纯炒作概念股的做法风险较大，对脱离基本面的概念炒作，未来应谨慎对待。