福建金森林业股份有限公司(下称“金森林业”)将于29日上会。公司经营结构过于单一所带来的持续盈利能力之困,以及对政府补助的较大依赖或是其申请上市的两大障碍。

　　金森林业此次计划在深交所发行不超过3468万股，发行后总股本不超过13868万股。资料显示，金森林业 主营业务为森林培育营造和木材生产销售，林种以杉木和松木为主。与A股目前以“林板一体化”、“林纸一体化”的全产业链型公司不同，金森林业过去十多年沿用收购林权资源以扩大规模的经营方式，收入绝大部分来自于森林培育与采伐。

　　盈利“天花板”

　　2009年至2011年中，公司木材销售收入占同期营业收入比例分别为95.90%、89.40%和83.66%，对单一产品存在过度依赖。

　　“不同于速成林，杉木、松木的生长周期都在16年以上，公司经营规模的扩张必须建立在不断扩大林地资源的基础上，虽然国有企业在获得林权方面存在优势，但公司未来增长面临较大的天花板。”一位长期观察林业企业的PE人士对《第一财经日报》表示。

　　值得注意的是，公司近三年来的业绩增速呈逐渐下滑趋势。其中2009年、2010年、2011年的净利润分别为3185万元、4018万元和4665万元，同比增速分别为33.91%、26.13%和16.12%;公司近三年来的净资产收益率也呈现下滑之势，分别为31%、28.71%、25.68%。

　　金森林业此次申请上市，募集资金也主要用于收购林权资源。金森林业在招股书中表示，上市拟用募集资金2.57亿元收购坐落于福建省将乐县12个乡镇、林权面积为 11.67万亩、蓄积量118万立方米的林木资源资产。

　　此外，公司也存在过度依赖政府补助之嫌。2009年~2011年，公司营业外收入分别为 846.30万元、1208.59万元和1145.30万元，占同期利润总额的比例分别为26.54%、30.02%和23.93%;公司非经常性损益占公司净利润比例分别为20.23%、14.75%和18.52%。报告期内，政府补助占营业外收入比重平均超过90%。

　　政策存在不确定性

　　此外，上述人士对本报记者表示，由于近年来国家鼓励进口木材，对生长周期长的林业资源的开采越来越严格，公司亦存在外在政策较大的不确定性。

　　2011年初，福建省林业厅就下发《关于暂停天然林采伐的紧急通知》，森林采伐管理政策出现较大的变化。包括从2011年起连续三年暂停对天然阔叶林采伐，暂停对天然针叶林采伐;全省采伐面积控制在“十一五”期间年均采伐面积的50%以内;建立采伐面积限额制度等。上述“新政”造成同属福建林企的以木材及人造板为主营业务的永安林业的采伐面积及出材量下降约一半左右。

　　虽然金森林业在招股书中表示，由于公司对天然阔叶林的年均采伐量较小、上述采伐政策新变化对公司的不利影响亦较小，但亦不排除采伐管理政策变动对公司采伐限额和木材生产计划带来的影响，继而影响产量和公司效益。

　　招股书显示，2009年~2011年金森林业实际获得木材生产计划(蓄积量/出材量)为14.88万/11.15万立方米、16.81万/12.60万立方米和15.951万/11.1655万立方米。公司在招股书中称，2010 年是“十一五”的最后一年，公司获得的临时增加木材生产计划较多，临时生产计划不具有持续性;2011 年起公司执行“十二五”期间采伐限额和年度木材生产计划，福建省采伐管理政策做出调整。未来采伐限额、木材生产计划及采伐管理的其他政策可能发生或已经发生变化。