2009年9月23日起计息的5年期博汇可转债，现已进入最后两个计息年度。不过，截至12日博汇纸业股价仅报收4.65元/股，不到最新转股价10.29元/股的一半。

　　按照发债时的约定，进入最后两个计息年度后，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有可转债的全部或部分按面值的103%(含当期利息)回售给本公司。

　　据此，10.29元/股的70%是7.2元/股，如果博汇纸业股价继续低迷，其规模高达9.75亿元的可转债，将触发极大的回售风险。

　　恰逢此时，该公司11日晚间公告了一项董事会议案，建议向下修正“博汇转债”的转股价格，希冀以此来促进转股，减轻回售带来的资金压力。

　　股价低迷倒逼

　　自9月23日以来，博汇纸业股价一直在4.4元/股-4.65元/股间低位徘徊。其实，截至目前，博汇纸业2012年度的收盘价从未超过7元/股。

　　现距回售条件中规定的30个交易日，已过去1/3，若想避免回售的爆发，博汇纸业股价须在剩余的20个交易日中，攀升至7.2元/股之上。不过，现在看来，这似乎比较难。

　　根据博汇纸业2012年半年报，公司上半年净利润仅3795万元，账面货币资金10.5亿元，经营活动产生的现金流量净额则仅有-4473万元。

　　因此，回售一旦开闸，超10亿元的现金量，必将重压博汇纸业。

　　“如果现金流充裕，公司就没有‘动力’稀释股本了，毕竟转股后每股收益会随之变化。”宏源证券(19.39,0.55,2.92%)高级分析师何一峰告诉经济导报记者。

　　有业内人士表示，向下修正转股价会是该公司的大概率选择。

　　果不其然，博汇纸业11日晚公告称，当初发债时的《募集说明书》中约定，在本次发行的可转债存续期间，当本公司股票任意连续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格90%时，本公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。

　　博汇纸业表示，因现已满足上述转股价格向下修正条款的约定，为促进“博汇转债”尽快实现转股，优化资本结构，董事会建议本公司根据转股价格向下修正条款修正“博汇转债”的转股价格。

　　据何一峰分析，虽然调价是出于刺激转股的目的，但博汇纸业转股价一次修正到位的可能性不大。就算是修正到目前的4.65元/股，债券持有者因为继续持有或回售的收益更高，再加之对后市缺乏信心，不会选择转股。并且在这个价格下，一旦全部转股，盘面会随之增加超过2亿股股本，占公司总股本的40%，又将使股价进一步下跌。因此，博汇纸业本次向下修正转股价格，增强债券持有者的信心应是一大原因。

　　大股东继续减持

　　导报记者注意到，“博汇转债”的转股率并不高。截至今年9月30日，自进入转股期以来，累计只有1.7万元的“博汇转债”转成了公司股票“博汇纸业”，累计转股数量1642股，而公司的总股本数为5.046亿股。目前尚有9.74983亿元的“博汇转债”未转股，占“博汇转债”发行总量的99.9983%。

　　转股者少之又少，但博汇纸业控股股东博汇集团，却选择了一再减持持有的“博汇转债”。

　　据了解，债券发行时，博汇集团共计配售“博汇转债”3.067亿元，占发行总量的31.46%。而“博汇转债”的上市日期为2009年10月16日，上市后不到两个月，博汇集团就通过上海证券交易所出售“博汇转债”100.386万张，占发行总量的10.3%。

　　截至2012年第三季度，博汇集团尚持有博汇转债129.23万张，占发行总量的13.25%。12日，博汇纸业公告称，第三季度后，博汇集团又减持了80万张公司可转换债券。此次减持后，大股东手中仅剩余博汇转债49.23万张，占发行总量的5.05%。

　　博汇集团在回售危机逼进、转股价下调或将来临之际，缘何选择减持?何一峰分析说，原因可能有很多种，一是大股东本身缺乏现金流，若融资的话成本可能高于持有债券的收益，所以选择变现。除此之外，目前造纸行业的处境比较艰难，大股东出于对债券到期前行业发展或公司股价的预期，减持可转换债券。