今年2月份，太阳纸业拿到增发的通关批文，拟向大股东太阳控股筹资10亿用于补充流动资金。然而，公司今年以来的最高市价才6.09元，目前不到5元，增发价倒挂令筹资计划陷入僵局。是遵守承诺主动求套，还是偷偷开溜，抑或下调增发价?留给大股东的思考时间不多了。
“这段时间，我们一直在忙增发的事情，希望能在4月份完成增发。”太阳纸业证券部人士对媒体透露。
每天付利息185万
下游需求不振加上产能过剩，整个造纸行业正在经历一场残酷的寒冬。民营公司太阳纸业去年业绩急剧下滑，不得不大幅举债度日。公司去年的三季报显示，截至2012年9月30日，其资产总额为150亿元，负债总额为105.03亿元，资产负债率达到惊人的70%。
记者注意到，太阳纸业的负债中，短期借款49亿元，加上应付票据、应付账款等其他短期负债，公司短期内需偿还的流动负债高达72.88亿元，相当于公司目前净资产的1.6倍。这对任何一家企业而言，无疑是一个危险的信号。
背负百亿巨债，即便是全国最大的民营造纸企业，应付起来也并不轻松。最近三年，太阳纸业财务费用节节攀升，2011年达到创纪录的6亿元。2012年财务负担情况更是有增无减，公司前三季度利息支出共计5.08亿元(同期营业利润为1.24亿元)，平均每天负担约185万元，每个月付息超过5600万元。
庞大的债务压力，令太阳纸业几乎沦为银行的打工仔。“财务费用大幅上升，吞噬公司盈利，使本已脆弱的盈利能力雪上加霜。”申银万国研报指出。
股价倒挂注资两难
巨债锁住了咽喉，让人喘不过气。由此，“找钱”成了公司掌门人李洪信的首要任务。
记者注意到，去年4月份，太阳纸业抛出定增预案，计划向大股东兖州市金太阳投资有限公司(金太阳投资已经于2012年9月更名为山东太阳控股集团有限公司，以下简称太阳控股)发行1.45亿股，融资不超过10.2亿元，用于补充流动资金。
大股东承诺以现金全额认购，如此“诚意”令定增方案顺利通过证监会的审核。今年2月，太阳纸业收到非公开增发的核准批文。但时间过去近两个月，大股东的10亿承诺却不见兑现。
二级市场上，太阳纸业股价在5元左右徘徊，与增发方案中的定价6.9元相比，倒挂近三成。股价羸弱令李洪信(通过太阳控股间接持股45.9%)陷入两难局面：兑现10亿元的注资承诺，意味着财富立刻缩水约3亿元;如果退缩，不仅上市公司得不到资金缓解，而且会给二级市场留下负面影响，再度打击股价。
纸贱伤身机构出逃
值得一提的是，太阳纸业前一次定向增发夭折就是因为资本市场不肯买账。2012年4月22日，太阳纸业公告宣称终止原非公开发行计划。根据原计划，公司募集资金规模不超过25亿元，拟投向两个纸业项目。当时发行对象并未明确，发行底价11.82元/股也高于市价。
“从2011年中期开始，纸价走出一轮下跌趋势，至今仍处于低点。”兴业证券雒雅梅坦言，过剩产能在未来2-3年内仍将让行业持续承压，这样的情况下行业景气很难得到大幅提升。
一组同行数据或能从侧面说明造纸行业的情况。根据最新披露的年报，晨鸣纸业2012年净利润同比下滑逾6成，山鹰纸业亏损2798.17万元。太阳纸业此前预计，2012年1月-12月归属于上市公司股东的净利润为1-2亿元，同比下降60%至80%。
行业不景气，在二级市场上得到显著体现。机构对这类股票不仅退避三舍，已经重仓持有的亦是慌乱而逃。2012年三季度，博时、广发等机构相继抛空太阳纸业。其中博时基金的大幅撤退尤其引人关注。公司半年报显示，博时价值增长、博时价值增长贰号共计持股1395.24万股，短短3个月后，博时已消失于流通股股东名单。
质押腾挪窟窿难填
“这段时间，我们一直在忙增发的事情，希望能在4月份完成增发。”太阳纸业证券部人士告诉记者，“看到大股东的股权质押公告了吧，就是用那些钱干这个活儿的。”
3月26日，太阳纸业公告称，太阳控股分别于18日和21日向中信银行、五矿信托质押借款，总计质押公司股权超4.55亿股。值得一提的是，在完成上述两笔股权质押后，太阳控股持有的太阳纸业股份已有98.68%处于质押状态，资金压力可见一斑。
记者发现，太阳控股在3月18日和21日恰好有两笔股权质押解除，分别为质押在济宁银行的1.1亿股和五矿信托的1.4974亿股。这些股份刚刚解冻就被再度质押，太阳控股对资金的持续渴求可见一斑。
一位不愿具名的信托经理向记者指出，“股票质押融得的资金，一般低于同期市场价的5折。”记者发现，如果按照2元/股简单测算，上述质押可筹集资金9.1亿元，与10亿的资金需求量大体相当。
不过，这笔拆东墙补西墙的10亿资金，相对于105亿的负债只算得上是“杯水车薪”。而太阳纸业老挝30万吨化学浆等投资项目仍需要投入大量资金。“新仇旧恨”的双重压力下，债台高筑的太阳纸业该到哪里去筹集下一个“十亿”?
