原纸行情在2017年至今，可谓是疯狂的。纸价起起伏伏，折腾得整个产业链人心惶惶。有一点是有目共睹的，纸厂，尤其是大型纸厂在这样的氛围中获利明显。但是，瓦小编注意到一个有意思的现象，根据玖龙、理文、山鹰近期发布的半年报、年报，这三巨头的原纸销量皆出现了下滑，这是什么原因呢？

　　玖龙、理文、山鹰原纸销量齐下滑

　　玖龙：2017年下半年各类包装纸的销量都录得超过7%的跌幅

　　玖龙纸业近期发布业绩公告，1HFY18销售额增34%至256.5亿元。公司1HFY18销售额为256.49亿元，同比+34.1%。其中包装纸业务（包括卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸）241.92亿元，同比+34.7%，占比94.3%；环保型文化用纸业务12.95亿元，同比+24.2%，占比5.0%；高价特种纸产品业务1.62亿元，同比+26.5%，占比0.6%。

　　销售额的增长主要受产品售价上升的带动，部分被销量减少所抵消。公司1HFY18卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸均价分别为4142元/吨、3893元/吨、3643元/吨、6475元/吨，同比分别上涨51.8%、61.2%、34.5%、86.4%。

　　产品总销量同比减少10.7%至6.3百万吨，其中卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸销量分别为3.2百万吨、1.5百万吨、1.4百万吨、0.2百万吨，同比分别减少7.4%、13.6%、15.3%及8.0%。

　　理文：销量5年来首现下滑

　　2018年2月28日，理文造纸披露了2017年业绩情况：营收258.37亿港元，同比增长40.86%；年度盈利50.4亿港元，同比增长76.07%；纸品每吨净利达913港元，同比增长约79%。

　　尽管，理文造纸在2017年获得了利润和股价的双丰收，但是其2017年的销量现5年来首度下滑。

　　根据理文造纸的业绩快报，2017年实现纯利50.4亿港元，每吨产品获得纯利913港元，可以推算出其在2017年的销量约为552万吨，相较2016年的563万吨略微有所下滑，同比降幅为-1.95%。

　　山鹰纸业：2017年的总销量较2016年减少9.4万吨

　　受益于原纸价格不断提升，2017年山鹰纸业原纸均价3789元/吨（vs2016年2606元/吨），收入实现113.38亿元，同比增长37.8%。受益于行业高景气度，供给结构改善，纸价持续提升，公司自备电厂及完善海外废纸渠道构建能源及原材料成本优势，毛利率提升7.62个百分点至26.4%。

　　2017年山鹰纸业原纸全年产量357.67万吨，销量353.61万吨，产销率98.86%。瓦楞箱板纸箱产量11.69亿平方米，销量11.70亿平方米，产销率100.09%。

　　但是，山鹰纸业2017年的总销量353.6万吨（含北欧纸业特种纸4.17万吨），较2016年减少9.4万吨，测算出2017年吨纸净利472元/吨，同比增长302.3%（vs2016年117元/吨）。

　　销量下滑，是纸厂惜售还是包装纸需求见顶？

　　据面包财经分析，纸厂销量下滑有两种可能的原因：其一，纸厂惜售；其二，包装纸需求见顶。

　　长期以来，包装纸厂会跟随下游工业客户的需求具有一定的周期性波动。但是，随着网上购物的普及，包装纸的终端客户发生了变化——快递包装激增，这在一定程度上让包装纸具有了消费属性。

　　国家统计局数据显示，2018年前2个月，我国社会消费品实物商品网上零售额约为9073亿元，同比增长41%，增势迅猛。而伴随着这些网上购物的，正是包装纸需求。

　　因此，说包装纸需求见顶是站不住脚的。

　　那么，行情一片大好的情况下，纸厂为什么要惜售呢？

　　也许其中一个理由就是——涨价预期。

　　在去产能和环保严查继续延续的大背景下，新增造纸产能将十分困难且周期会更长。另一头，进口废纸又受到限制，在可以预见的未来，也许比任何人都熟悉造纸行业的内部人士，已经率先嗅到了“纸变钱”的味道。