“当所有人都疯狂的时候，你必须保持冷静。”这或许上一次美国次贷危机引发全球金融风暴后，人们印象最深刻的一句话了。

　　上世纪80年代初，在里根政府执政以后，美国一直通过制定和修改法律，放宽对金融业的限制，推进金融自由化和所谓的金融创新。从最先1982年的《加恩-圣杰曼储蓄机构法》给与储蓄机构与银行相似的业务范围，但却不受美联储的管制。据此，储蓄机构可以购买商业票据和公司债券，发放商业抵押贷款和消费贷款，甚至购买垃圾债券。

　　此后，在众多立法将1933年《美国银行法》基本原则彻底废除后，银行业与证券、保险等投资行业间壁垒全部消除，为金融投机大开方便之门。此背景之下，90年代末以来的利率走低，资产证券化和金融衍生产品创新加快，奢侈消费文化普及以及对未来的盲目乐观，更是为大众的超前消费习惯提供了温床。

　　那时有着只涨不跌神话的房地产市场，正诱使着大量不具备还款能力的消费者，通过按揭手段涌入住房市场，而为收入并不稳定甚至根本没有收入的人，提供的高收益、高风险类型的贷款，就是那次全球金融危机的导火索——次级贷款。

　　此后房价突然走低导致借款人无力偿还，银行出售借款人房屋得到的资金，甚至都无法弥补贷款额本身，银行出现大面积亏损，在次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡等多米诺骨牌效应引发后，2007年8月开始席卷全球的金融风暴登上历史舞台。

　　根据此事件改编的电影《大空头》，则以华尔街几位眼光独到的投资鬼才为主视角，在看穿泡沫假象，通过做空次贷CDS而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄，然而每个人做空之路上所背负的道德压力、精神压力和舆论压力，无一不是将众人皆醉我独醒的难度层层拔高。

　　反观今天要讨论的造纸行业，受益于近期在废纸进口政策进一步收紧，小纸厂无库存带领下的纸价暴涨，引发市场资金竞相跟风，但不得不说的是，未来的造纸板块并不会那么一帆风顺，众人疯狂之中，仍需把冷静一词放在首位。

　　疯狂的瓦楞和箱板

　　自蔡伦发明造纸术以来，纸作为传承人类文明的载体之一，在人类社会进步过程中发挥了重要作用，而随着现代社会信息交流的日益频繁和扩大，纸在国民经济和社会发展中的地位和作用愈来愈重要，当然，造纸工业同时也是一个技术密集、工艺复杂、资源消耗量大、产生污染物多的工业。

　　通常将纸制品按用途分为文化纸、包装纸、生活用纸、特种纸等，其中文化纸涵盖了所有的印刷和书写纸，具体包括新闻纸、非涂布文化用纸(双胶纸、书写纸、轻型纸、静电复印纸等)和涂布文化用纸(主要是铜版纸)；而包装用纸则包括了所有纸质包装原材料，如卡纸(白板纸和白卡纸)、瓦楞纸、箱板纸、牛皮纸等；另外还有生活用纸(卫生纸、纸尿裤等)和特种纸。

　　今天主角是包装纸中开启了暴涨模式的箱板纸和瓦楞纸，其主要用于运输包装用途，对应下游是国内零售、快递以及出口等领域。

　　5月以来的箱板/瓦楞异常疯狂。记者了解到，5月7日140g瓦楞原纸价格出现大幅度飙升，当日均价为4350元/吨，上涨价格在200-500元/吨左右，较前一天相比瓦楞原纸生产者价格上浮6.75%。

　　同时，市场消息传玖龙纸业东莞厂区门口拉货的卡车大排长龙到抢货的程度，需要厂方维持秩序，订单排期超过15天。截至目前，瓦楞纸价格从5月初的3950元/吨，已涨近15%至4537.5元/吨，除为迎接三节(端午节、母亲节、父亲节)，需求量淡转旺的影响外。涨价的直接导火索其实是近期废纸进口政策的进一步收紧。

　　5月2日，国家海关总署发布特急文件《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》，通知要求自2018年5月4日起，对来自美国的废物原料实施100%开箱，100%掏箱检验检疫，其中废纸在开箱检验名单。美废潜在进口量下滑带来的供给缺口短期难以被弥补，叠加当前纸企及打包站废纸库存较小，催生了纸企涨价的动力，那进口废纸究竟有何能力，能如此程度影响到纸价呢？

　　废纸进口如何影响行业？

　　箱版、瓦楞纸的主要原材料是废纸，每生产1吨箱板/瓦楞纸需要耗费1.1吨废纸。废纸来源则是靠回收使用过的纸材料，在国际上废纸一般区分为欧废、美废和日废三种，我国的废纸回收率较欧洲美国和日本相比仍然较低，长期以来我国的箱板纸等以废纸为原材料的造纸企业每年需要以进口废纸来补充原材料，近年来国内废纸回收率虽然不断提升，但到了2016年，外废依然有36.5%的依赖度。

　　因此在外废进口大幅减少的预期下，国废价格延续升势。海关数据显示，3月我国废纸进总量142.24万吨，环比增加12.04%，累计同比减少49.45%。截至5月2日，废旧黄板纸价格2720元/吨，较年初上涨15.7%。

　　在废纸进口量减少预期，国内外废纸价差拉大以及废纸配额分配严格化的当下，新投产能对行业影响将越来越小。智通财经APP了解到，由于行业中同产品价差很小，而原材料成本在造纸成本体系中占比超过70%，因此有能力使用外废的龙头纸企具有非常强的成本优势。

　　根据计算，在两家企业的产品价格都为4800元的基础上，生产过程中掺杂外废与国内比达到3:2的企业，其吨毛利将是没有外废可用企业的两倍之多，随着外废进口限制越来越严，

　　新增产能成本上比存量产能劣势将愈发明显，此外由于环保政策持续趋严、排污许可证制度推行，新增产能盈利能力成疑，因此无论从竞争力还是企业意愿来看，新增产能这部分影响也会越来越小。

　　一方面拉动原纸价格提升，一方面又降低新增产能影响，造纸行业疯狂似乎有着合理的逻辑在支撑，但是其中真的一点问题都没有吗？

　　路途并不会一帆风顺

　　目前瓦楞纸一周暴涨1000元/吨已达100多家，但其源头是库存被快速消化完的小纸企。根据了解到的情况得知，其实目前大纸厂的库存水平并不算低，而且由于之前产量较高等原因，部分大纸企还外租了不少仓库堆放库存，在小纸企纷纷涨价的形势下，大纸企似乎在控制出货量，以达到原纸价格持续上涨的目的，虽然目前库存消化态势并不差，但整体情况其实比表象看上去要弱一些的。

　　其次，淡转旺季的市场需求，其实还要经历即将来到的六、七月份雨季影响，因此需求情况还有经历一波低谷才能迎来真正的需求增长。

　　并且，目前国内需求回升的情况其实并没有那么强，反倒是此前一致低预期的出口需求，一定程度超出了市场预期。这部分是以出口的家电、纺织服装、日用百货等产品包装的间接形式体现，在贸易战加征关税影响下，短期出口其实是有一定提振的，但看稍远一些，等到拉锯战时又会对出口产生抑制作用，所以需求端还是有一定风险因素的。综合来看，瓦楞、箱板纸涨价是具备一定逻辑支撑，但并不会如想象中那般强势和一帆风顺。