2018年5月28日，申万宏源发布了包装纸周报。数据显示，受美废政策松动影响，上周（5月21日-26日）废纸价格由涨转跌，目前跌势仍在延续，但供给紧张格局不变。玖龙、理文等大厂方面，瓦楞箱板纸价格开始趋稳。箱板纸终端均价为5944元/吨，瓦楞纸终端均价为5358元/吨，均持平前一周，目前瓦楞箱板纸库存维持在低位水平。

　　废纸价格“跌跌不休”，但供给紧张格局不变

　　黄板纸：上周黄板纸低端价格快速补涨，主要集中在江浙地区纸厂，最高累计补涨达330元/吨，而因补涨较迅速，纸厂到货量集中，周三开始浙江地区率先开始下调100-200元/吨，部分纸厂更是一日两跌，目前跌势仍在继续。但由于前期出现暴涨，截至5月25日废纸价格依旧维持相对高位。

　　书页纸：上周国废书页纸价格大部稳定，供需基本面无较大变化，市场交投清淡。商家对后市谨慎悲观，打包站囤货心态较弱。国废报纸大势稳定，局部地区视自身情况窄幅调整，其中山东、河北个别纸厂上调，浙江小幅下调，整体需求仍疲弱。

　　美废：上周美废ONP和OCC价格维稳。ONP#8报220美元/吨，OCC#11报205美元/吨，均持平前一周。美废市场交投恢复，纸厂询盘积极性较高，价格差异来自于货源品质以及船期的差异。但美废进口政策缓和不改废纸供给紧张格局，上周废纸价格总体上趋稳。美国废纸政策限制虽稍有缓和，但对外废进口量影响有限，废纸供给紧张格局不变。

　　截止5月25日，玖龙、理文部分包装纸报价5257-6470元/吨

　　上周箱板纸终端价格：玖龙6470元/吨，地龙5647.78元/吨；理文N纸5910元/吨。瓦楞纸终端价格：玖龙5363.57元/吨，海龙5257.5元/吨；金洲5410元/吨。灰底白板纸终端价格：玖龙5650元/吨，建晖5410元/吨。（数据截止至5月25日）

　　总体来说，上周箱板纸终端均价为5944元/吨，瓦楞纸终端均价为5358元/吨，均持平前一周。箱板纸方面，自海关总署下发紧急文件宣布美废可报关审批后，下游对于后市行情多持观望态度，以消耗自身库存为主，整体采购热情不高，纸厂整体交投平缓。瓦楞纸市场行情同样受到美废放松限制这一新政的影响，市场整体交投略显清淡。灰底白板纸价格维稳。终端均价为6610元/吨，持平前一周。上周灰底白板纸市场继续维持前期稳定态势。终端需求不佳，纸箱厂以及印厂采购热情不高。纸厂出货缓慢的情况下，价格暂维持稳定。

　　受下游需求不旺，废纸价格稳中有跌影响，上周原纸价格也较为平稳。个别纸企计划进行停机检修或已处检修状态。周内市场交投气氛不佳，观望气氛较为浓郁，下游包装厂无较大采购动力，多以随用随采、小幅补库为主。

　　预判：中国瓦楞箱板纸开工率一直低于93%，2018年后将低于90%

　　上周申万宏源还受邀参加了2018RISI（锐思）亚洲纸业峰会，并发表题为《供需皆有新变化，龙头纸企稳健前行》的主题报告。我们认为2018年造纸新变化在于供给增量将会放量，2018年1-4月造纸行业固定资产投资额同比增长11.8%，将对市场供需结构形成一定冲击。未来龙头纸业仍将稳健前行，中小产能被淘汰，龙头纸厂集中度不断提升；成本方面，浆纸系公司高纸浆自给率优势、废纸系公司废纸稳定供应渠道优势构筑龙头纸企相对成本优势。

　　峰会还邀请了全球造纸行业资深专家进行了专题报告，我们将主要观点梳理呈现如下：

　　1、2018-2019国内造纸行业需求预判，文化纸需求稳定，包装纸需求增长：文化纸整体需求不变，其中未涂布化学浆纸小幅增长（+1.6%）、涂布化学浆纸小幅下滑（-0.4%）、新闻纸继续大幅下滑（-6.1%）；原生浆白纸板将持续快速增长（+5%~6%）、再生浆版纸板需求小幅增长（+0%-1%）；箱板瓦楞纸需求增长减速（+3.8%）。

　　2、2018-2019国内包装纸开工率预判，白纸板提升，箱板瓦楞纸下滑：原生白纸板开工率2017年达到低点80%，2018-2019年受益需求带动开工率回升，将在2019年达到85%；再生白纸板开工率将延续2013年以来的开工率（低点70%）提升趋势，2019年同样达到85%。箱板瓦楞纸行业预计2018-2019年存量产能淘汰分别为250万吨和410万吨，但受新增产能投放影响，开工率将有所下降，2018/2019开工率90%/89%。

　　3、国内外开工率对比：中国开工率明显低于欧美国家。白纸板：2010年以来北美开工率稳定自90%以上，且在2016年提升至95%，欧洲开工率也稳定在85%以上，2018年将超过90%，而国内白纸板行业开工率在2016年之前一直低于80%。箱板瓦楞纸北美开工率2011年以来持续高于94%且稳步提升，2019年开工率将达到98%；欧洲原生浆纸开工率也维持在95%以上，而中国开工率缺一直低于93%，且在2018年后将低于90%。开工率的不断提升是供需结构持续改善的表现，将大幅提升纸厂盈利能力：以白纸板为例，国内纸厂成本明显高于北美和欧洲，但成品纸价格低于两地区，这主要是因为国内纸厂开工率低，供给大于需求所致。未来伴随中小纸厂退出，行业份额向大厂集中，国内造纸行业盈利能力将提升。

　　4、废纸，美废是主要来源国，废纸供给紧张格局将持续：我国外废主要来自于美国，2017年亚洲（不含日本）废纸进口总量3050万吨，我国是废纸主要进口国，其中来自美国废纸1530万吨，占比超过一半。中国禁废令之后，美国废纸开始转向出口亚洲其他国家，2018年1-2月美国对其他亚洲国家出口量增加110%。预计2018年国内废纸需求总量稳定，但是其中国废供给难以短期弥补外废缺口，造成国内废纸供给持续紧张。废纸价格的不断上涨推涨国内箱板瓦楞纸价格，而东南亚又获得“额外”废纸供应，2017年以来中国从其他亚洲国家进口箱板瓦楞纸量急剧提升（去年箱板瓦楞原纸进口量的提升主要来自亚洲），未来东南亚进口原纸有可能会对国内原纸市场形成冲击。

　　5、关注能源成本，煤改气带来能源成本上升：目前与全球对比，中国造纸行业的成本优势来源之一是能源成本优势，但是随着环保趋严，“煤改气”的推进，将会增加纸厂的能源成本。中小纸厂的能源成本的增加，将有效压缩其盈利空间，加速中小纸厂淘汰。

　　6、纸浆供给仍紧张，价格将维持高位：由于中国纤维供应紧张,木浆需求将保持强劲，短期看随着新线逐步达产,木浆供应量增加，加之4-8月欧洲木浆纸需求淡季，纸浆价格可能小幅走弱。但随着产能扩张放缓,2018年底以及2019年市场趋紧，纸浆价格仍将维持高位。