晨鸣纸业和合兴包装出现反向行情

　　图：晨鸣纸业和合兴包装月K线对比

　　上图是造纸龙头晨鸣纸业和包装龙头合兴包装的月K线走势图对比，从16年初开始，造纸板块走了两年大牛市，晨鸣纸业的股价从6元涨至20元，不可谓不牛。而当预期反转，整个大环境又无法配合的时候，晨鸣纸业的股价又跌回至12元，接近腰斩。

　　在晨鸣纸业走牛的这两年，合兴包装从6元附近跌至最低3.22元。但2月份至今，当晨鸣纸业腰斩的时候，合兴包装却走出了一波特别强势的独立行情，期间涨幅超过60%。

　　纸业上下游的基本面逻辑完美体现在两个公司的股价上。接下来要判断的是，纸价是否还会涨？

　　纸价上涨空间有多大？

　　这一轮纸价上涨，主要原因是供给侧改革和环保，但随着造纸行业逐步整合，供给侧改革的边际效应逐步减弱。

　　2018年起，瓦楞纸、白板纸价格整体逐步趋稳。近期，玖龙、山鹰等多家龙头造纸企业下调瓦楞纸报价，一方面国废高位回调，另一方面前期涨价幅度过大，下游备货提前透支6、7月份订单。

　　图：15年以来瓦楞纸和白卡纸价格走势

　　供给侧效果减弱，下游印刷需求又没有有效的提振，所以纸价继续上涨的空间已不大。

　　包装行业集中度提升将是大势所趋

　　和大企业相比，中小企业的抗风险能力比较差。2017年，部分中小纸包装厂无法承受纸价的上涨而倒闭。下游客户集中度的提升也将倒逼包装供应商的集中。此外，大企业利用资金、管理等优势，进行横向收购兼并，也将加速行业整合的过程。

　　所以，我更看好包装龙头企业未来的发展，重点可关注合兴包装和裕同科技。

　　合兴包装：连续六个季度高增长

　　公司主营纸箱，已经连续六个季度保持了40%以上的收入同比增长。收入的增长一部分来源于提价，一部分来源于新客户的拓展和原有客户订单的增长。

　　图：合兴包装近年业绩

　　可以明显的看到，2016年以后，公司的净利润增速明显不及营收增速。公司的毛利率从2015年的20.66%下降至2018年一季度的11.75%。而2018年下半年开始，这种情况将全面好转，公司的净利润也将持续释放。

　　裕同科技：业绩有望迎来拐点

　　与做纸箱的合兴包装比，裕同科技做的包装盒显得高端得多。公司的大客户是苹果，大伙买的苹果手机，外面精致的包装盒就是裕同科技生产的。

　　图：裕同科技和合兴包装毛利率对比

　　可以看到，由于产品差异，裕同科技的毛利率远高于合兴包装。两者的共同点在于，由于上游涨价，近些年的毛利率都大幅下降。

　　除了苹果，公司积极向智能家居、烟酒、大健康、化妆品等多个领域拓展业务，新增了很多优质客户，逐渐摆脱了大客户依赖。

　　公司海外销售占营收的60%以上，2017年人民币升值，裕同汇兑损失达到1.1亿元。现在人民币不断贬值，又是一个预期反转。

　　由于不堪成本端的压力，裕同科技2017年的净利润已经出现了下滑，不过，随着成本压力和人民币升值压力的缓解，公司利润释放也指日可待。

　　而且，五月底公司第一批员工持股计划刚买了4.7亿元，占股2.49%，成本价47.76元。公司内部显然也觉得这个位置就是底部区域了。