龙头纸企的业绩狂欢

　　理文造纸的中期业绩强过了大行预期。今年上半年，理文造纸实现收入163.7亿港元，同比增长43.1%；净利润29.8亿港元，同比增长35.9%。小摩发表报告表示，理文造纸中期营业额优于该行原预期的13%，毛利率25.2%也高于该行原预期的24.2%。

　　理文造纸2018年1-6月业绩

　　（单位：人民币）

　　1、营业额：142.1亿元（按年升43%）

　　2、净利润：25.9亿元（按年升35.9%）

　　3、包装纸平均售价：4536元（按年升17%）

　　4、吨纸净利：875元/吨（按年升27.4%）

　　理文造纸称，集团受惠推出的环保政策及条例等，其产品平均销售价上升，上半年总销售量为295万吨，产品平均每吨净利润达1009港元（折合人民币约875元），较去年同期每吨净利润792港元升27.4%。

　　从2016年起，国内造纸企业开始走出低谷，尽管原料成本出现上涨，但成品纸价格也随之“水涨船高”，甚至出现“纸荒”等罕见的卖方市场现象。复盘2017年的涨价行情，背后的推手为三个因素，原材料价格的上涨、环保政策引发行业清洗、市场需求增长。

　　2016年12月国家环保部发文明确要求，火电和造纸行业必须在2017年6月30日之前，完成排污许可证申请与核发工作。造纸业作为COD（化学需氧量，用于反映水体有机物污染程度）排放的第一大行业，在环保治理趋严下是首当其冲的。在政策的清洗下，造纸业产能进一步集中于龙头纸企。

　　虽然纸浆和废纸等原材料的价格都在大幅上涨，但由于龙头企业基本能做到自给自足，在原料涨价行情中拥有更大的利润空间。在叠加下游需求增加后，最终诞生了一场“戴维斯双击”的行情。

　　除了理文造纸外，不少纸企的业绩均有较大增长。据Wind数据显示，截至7月31日，造纸概念的14家上市公司披露了中期业绩预告，10家预喜。其中，预增10家，续盈1家。行业整体业绩表现良好。

　　涨价行情再现

　　近日，各大纸厂频频传出上调文化纸纸价的消息。包装用纸和纸板也加入涨价行列。

　　山东泉林集团有限公司自8月5日起，文化用纸产品上调200元/吨。潍坊恒联特种纸有限公司、永州湘江纸业有限责任公司、沅江纸业有限责任公司、岳阳林纸股份有限公司自8月1日起所有产品上调200元/吨。山东天和纸业有限公司7月25日起所有产品上调200元。安徽浙源再生纸业科技有限公司7月26日起，高强瓦楞纸价格上调200元/吨。宁波奉化诺克纸制品有限公司7月23日起，原有纸板价格上调5%。

　　这是今年纸行业第二次大规模涨价。除了企业宣布涨价，公开资料显示，7月23-24日全国45家纸厂选择上调废纸价，幅度在30-150元/吨。华东地区上调50-130元/吨、华南地区上调20-100元/吨、华中地区上调70元/吨。

　　旺季的造纸行业一片欣欣向荣。目前，外废政策持续收紧，6月24日国务院再次明确力争2020年底前基本实现固体废物零进口，因此今年进口额度审批量与进口量必将大幅减少。此外，国内箱板瓦楞纸的消费量仍然维持5%以上的增长，在旺季中，国产废纸以及包装纸价仍的上行基础较为扎实。

　　业内人士表示，纸价随原料价“水涨船高”，由于外废限制，国内废纸总量有限，回收率较低，造成废纸原料短缺。此外，在政策上环保政策持续高压，导致机制纸及纸板产量均呈现下跌态势。

　　东吴证券认为，箱板纸进入8月后步入销售旺季，有望进一步提价。另外，环保督察以及外废管控趋严，行业集中度有望提升。

　　真能复制去年的行情吗？

　　根据2018基金中报披露，半年报轻工板块基金股票仓位占比总计约1.03%，比重相对于年初仓位明显降低，其中造纸、包装印刷等明显降低。

　　基金仓位的变动或许已预示着此轮涨价不会复制去年行情。虽然今年造纸行业供需紧平衡的态势基本可以延续，成本上涨基本成为趋势，但纸价大幅上涨创新高的可能性不高，本轮纸价上涨更多是季节性的需求所致。

　　（产量自2017年起就没有出现趋势性增加）

　　但造纸行业另一项主要成本木浆高位有望维持，到了2019年后，木浆新增产能或将停止，如果需求仍有扩张，木浆价格还有可能进一步上行。这就意味着，如果纸价上行空间不大，同时成本方面有一定的压力，则未来产能的盈利能力可能将低于2017年水平。

　　机构的预期也开始产生分化。对于文化纸板块，预期分歧在于木浆价格是否会持续走弱进而利空行业盈利；对于包装纸板块，预期分歧在于今年四季度新增产能投放是否会导致吨毛利下滑。

　　据了解，2017年12月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额累计实现3090.96亿元，累计同比增速达到1.2%；而2018年2月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速达到了18%，呈明显回升态势，而新增产能投产将会在2018年四季度集中释放。