多重因素叠加，纸价大幅上涨

　　近期晨鸣纸业发布通知称，自7月25日起，文化纸系列产品价格上调200元/吨；自8月1日起，铜版纸系列产品价格上调100元/吨。同时亚太森博、金光集团等多家文化纸企亦纷纷发布涨价函，提价幅度100-200元/吨不等。据了解，纸企的这轮涨价除了迎接销售旺季的到来，还与以下事件有关：

　　5月4日，中国海关总署正式执行此前发布的特急文件《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》，对美国废料的进口实行强力监管，此举将大概率导致美国废纸进口量出现断崖式的下跌，而作为替代品的国内废纸需求量将大幅度上涨，进而促进纸价的大涨。

　　7月10日，美国贸易代表办公室公布了新一轮征税清单，表示要对价值2000亿美元的中国商品额外加征10%关税，其中纸浆、纸及纸板和纸制品亦无法幸免，直接导致纸类和纸浆等原材料的大幅度上涨。从公布的数据来看，2017年，我国对美出口的各类纸品总金额达32.66亿美元，纸类关税的增加将使纸价短期内上涨。

　　近日，国务院发布关于开展2018年大督查的通知，对全国大多数省份开展督查，主要内容包括强化土壤污染管控和修复，加快推进垃圾分类处理，强化固体废物污染防治情况等。多家龙头纸企在环保调控下纷纷停机检修，减少了纸类的供应量，间接推动了纸价的上涨。

　　林浆纸一体化龙头，晨鸣掌控资源成本

　　山东晨鸣纸业集团股份有限公司（简称晨鸣纸业或晨鸣集团）是以造林、制浆、造纸为主业的大型企业集团，拥有武汉晨鸣、湛江晨鸣、江西晨鸣、吉林晨鸣等10多家生产子公司，系中国企业500强和世界纸业30强企业，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一，同时，晨鸣纸业作为林浆纸一体化龙头纸企被众人熟知。

　　什么是林浆纸一体化呢？林浆纸一体化起源于世界发达国家造纸业，是一种将原来分离的林、浆、纸三个环节整合在一起，通过造纸企业自己造林，自己解决木源问题，发展生态造纸，最终形成“以纸养林、以林促纸、林浆纸结合”的产业格局的可持续发展模式。

　　晨鸣集团以“实施林浆纸一体化，打造国际一流的绿色造纸集团”的雄心，较早地进行富有前瞻的林浆纸一体化战略布局。2005年12月晨鸣纸业成立晨鸣林业公司，下设湛江、阳江、惠州、赣州、黄冈、南昌6个分公司，主要承担晨鸣浆纸项目的原料林基地建设任务，建有多个大型原料林基地，集苗木培育、营林生产和木材开发于一体。经过多年的积累，公司2017年年产浆已达276万吨，其中化机浆自给率达到100%，阔叶浆自给率达50%，整体自产浆比例超过70%，系自供浆比例最高的文化纸龙头企业。今年中国废纸限入监管趋严，提升了木浆的需求，间接推动了进口浆的价格持续上涨，而木浆成本占造纸总成本的比例高达60%，可以说控制了木浆成本就等于控制了造纸的成本。晨鸣纸业由于林浆纸一体化的早期布局形成了强大自身成本优势，随着黄冈晨鸣30万吨针叶浆项目、寿光美伦40万吨化学浆项目和51万吨高级文化纸项目的稳步推进，公司纸浆自给率将进一步提升，从而掌控资源自给，具备强大的上游成本控制能力。

　　今年7月25日，晨鸣纸业公告称为保障晨鸣纸业及下属子公司的化工原料采购供应，充分发挥各自优势，降低公司化工原料的采购成本，提高经济效益，进而提高公司产品在市场的综合竞争力，拟由全资子公司寿光美伦纸业有限公司与美鑫投资（中国）有限公司共同出资成立合资公司——寿光美特环保科技有限公司，共同建设年产15万吨轻质碳酸钙项目。公告显示合资公司注册资本3100万元，投资总额为6200万元，其中美伦纸业出资1519万元，占股49%，美鑫投资出资1581万元，占股51%。此举契合内地环保政策，将有利于公司的可持续发展和对成本的掌控，进一步提高产品的毛利率。

　　行业景气度提升，晨鸣净利润逐年增加

　　据公司披露2018年第一季度报，公司受益于纸价的上涨，Q1实现营业收入72.4亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长11.4%。其中，归母净利润增速不及营收的主要原因是财务费用的增加。晨鸣纸业自2017年二季度起，加大扩张导致负债规模的加大，公司短期负债同比增加76亿元，受累于融资成本加大，财务费用增加3.6亿元，达7.7亿元，小幅度拖累18Q1业绩增速，但不影响公司业绩稳步增长。

　　通过对比中国A股市场主要造纸企业近年来的表现，可以发现内地造纸业近年来盈利水平不断提高，晨鸣纸业作为龙头纸企表现尤为抢眼。

　　通过上表可以知道，虽然今年以来，港股市场上造纸行业指数因为贸易战和人民币贬值等悲观预期而连续回落，但近年来港市造纸企业的基本面良好，盈利可观，造纸业板块有望迎来阶段性修复。

　　风险提示

　　人民币自6月份以来下跌超过6%，晨鸣纸业虽然自给浆方面具备一定的优势，但是仍没有完全摆脱对进口纸浆的依赖，人民币的大幅度贬值将使原材料方面受到汇兑收益的影响。公司2017年资产负债率高达71.34%，虽然近几年来公司资产负债率渐渐下降，但是与一般造纸业相比仍处于较高水平。同时，2017年年报显示晨鸣纸业美元借款折合成人民币74.26亿元，欧元借款折合成人民币37.18亿元，若人民币继续贬值将给企业带来较大的汇兑损失。