随着国家环保政策趋严，造纸行业一批落后产能相继淘汰，这给发展环保再生纸的松炀资源带来巨大收益。然而，长江商报记者调查发现，松炀资源此次IPO拟募集4.56亿元，其中4.07亿元将用于投资年产18万吨环保再生纸项目。但项目环境影响评价的信息公示，该项目起止年限为2018年至2020年。这也就意味着，其只有在2018年顺利过会并上市，才能如期完成募资项目建设。有业内人士向长江商报记者表示，按照目前的过会率和IPO进程，松炀资源难以在年内上市。

　　不仅如此，松炀资源挂牌新三板后，曾募资1.82亿元建设环保新材特种纸产业化项目。但21个月过去，这笔资金仍躺在松炀资源的账上，还先后两次将部分资金转为流动资金。另一位业内人士表示，松炀资源将募集资金暂时补充流动资金，对公司的漂亮业绩数据提供了巨大帮助。针对上述问题，长江商报记者向松炀资源发去采访函，但截至发稿未收到回复。

　　应收账款周转率连降3年

　　松炀资源无疑是造纸行业的一个后起之秀。资料显示，松炀资源成立于2008年9月，前身为汕头市松炀纸业有限公司，主营环保再生纸的研发、生产及销售。

　　松炀资源于2014年12月22日挂牌新三板，属于创新层企业，主办券商是英大证券。

　　挂牌新三板后，松炀资源业绩不断提升。2014至2017年，松炀资源实现营收1.62亿、3.25亿、3.75亿和4.59亿元，净利为598.07万、3323.65万、5215.43万和6840.19万元。不过，2014年至2017年，松炀股份的流动资产分别为5640.52万、7753.46万、3.93亿及3.38亿元。其中，应收账款呈逐年增长，分别为513.18万、1879.27万、2782.32万及3336.08万元，应收账款周转率为46.19次/年、25.79次/年、15.25次/年、14.11次/年，逐年下降。

　　IPO募资4亿项目恐难如期建成

　　业绩大幅攀升，松炀资源不再想“委身”新三板。近日，松炀资源在证监会网站披露招股说明书，公司拟在上交所公开发行不超过5147.4万股，不低于此次发行后公司总股本的25%，保荐机构也是英大证券。

　　据披露，松炀资源此次IPO拟募集4.56亿元，其中4.07亿元将用于投资年产18万吨环保再生纸项目，用于生产高强瓦楞原纸，建设周期为24个月。其余将用于研发中心建设项目。

　　招股书显示，随着供给侧改革的推进，现有高强瓦楞原纸产能已经不能满足广东省内轻工业制造和网络购物等下游行业快速发展的包装需求。根据松炀资源规划，该项目将对公司现有产品线进行补充，带来新的利润增长点。

　　不过，长江商报记者发现，依据汕头市环境科学学会公布的松炀资源年产18万吨环保再生纸项目环境影响评价的信息公示，该项目起止年限为2018年至2020年。这也就意味着，松炀资源只有在2018年顺利过会并上市，才能如期完成募资项目建设。长期从事新三板研究的业内人士陈文博向长江商报记者表示，造纸行业是市场化程度较高的一般竞争性加工工业，“按照目前的过会率和IPO进程，松炀资源难以在年内上市”。

　　新三板三次募资亿元补充流动资金

　　IPO募资项目能否如期建设成疑，但松炀资源不急着将项目募集资金投入使用，已有先例。

　　长江商报记者统计发现，2015年5月至2017年5月，松炀资源在新三板先后成功定向增发四次，分别募集资金3073.4万、7200万、1.82亿和520.3万元，合计2.9亿元。除第三次1.82亿元外，其他三次募集1.08亿均用于补充流动资金。公告显示，1.82亿元募资在扣除发行费用后将全部用于“环保新材特种纸产业化项目”建设及特种纸项目经营流动资金。该投资总额预计2.28亿元，项目实施周期预计为12个月。

　　钱已到手，怎么用就由松炀资源说了算。2017年4月10日，其公告称，公司拟使用募集资金4000万元，用途为暂时性补充公司流动资金。随后，松炀资源将1.82亿元的募资交由子公司打理。2017年12月22日，松炀资源临时股东大会，将项目的实施主体从公司变更为全资子公司汕头市松炀新材料特种纸有限公司。同时，松炀资源设立全资子公司募集资金的专项账户。

　　两次挪用募资补充流动资金

　　然而，21个月过去了，松炀资源这笔1.82亿元的募资，不仅分文未动，还被挪作他用。2月5日，松炀资源公告称，截至2017年12月31日，环保新材特种纸产业化项目已投入金额为零。5月2日，公告称，拟从全资子公司募集资金专项账户中使用不超过5000万元募集资金暂时性补充公司流动资金。松炀资源不仅两次挪用募集资金，招股书显示，松炀新材料净利润40.92万，而且未介绍1.82亿元募资的使用情况。这也表明，这1.82亿元的募资项目并未开始建设，而所有资金成了该公司补充流动资金的“源泉”。

　　实际上，松炀资源并不缺钱。报告期内，松炀资源的银行存款分别为539.48万元、8197.82万元、2.54亿元，两年增长了46倍。不仅如此，报告期各期末，松炀资源母公司口径的资产负债率为65.06%、64.05%和27.06%。

　　日前，资产管理分析师刘广文向长江商报记者表示，松炀资源将募集资金暂时补充流动资金，对公司有一份漂亮的业绩数据提供了巨大帮助。