导语：12月5日，国际济丰包装集团已通过港交所主板上市聆讯。作为中国第七大瓦楞纸包装供应商，其实力不容小觑。2018年上半年，济丰包装纸箱毛利率达20.2%，纸板毛利率达12.4%。而作为纸箱行业老大的合兴包装，同期纸箱毛利率仅有13.61%，纸板毛利率5.86%。

　　国际济丰包装通过上市聆讯，联交所闯关成功

　　格隆汇获悉，12月5日，国际济丰包装集团已通过港交所主板上市聆讯，独家保荐人为浦银国际。

　　国际济丰包装为中国瓦楞纸包装供应商，具有超过20年的经验。主要在中国从事制造及销售瓦楞纸包装产品，包括瓦楞纸箱、纸栈板、展示架、重型包装及特殊包装产品；及瓦楞纸板。

　　根据弗若斯特沙利文，截至2017年12月31日止年度，国际济丰包装就营业收入而言为中国第七大瓦楞纸包装供应商。中国瓦楞纸包装行业市场高度分散，虽然集团在中国的瓦楞纸包装公司中排名第七，但根据弗若斯特沙利文，截至2017年12月31日止年度，集团就营业收入而言于中国的市场份额约0.65%。

　　全国有10家分厂，集中于长三角和环渤海地区

　　国际济丰包装集团成立于2014年7月，在开曼群岛注册。当然了，这只是为在港交所上市成立的主体。实际上，济丰包装是一家起步于香港，崛起于大陆，有二三十年历史的大型纸箱企业。

　　上市申请材料显示，济丰包装的创始人自上世纪80年代初开始，在香港从事纸品贸易，后将业务拓展到大陆，于1994年成立上海济丰，从事瓦楞纸箱、纸板生产、销售。目前，上海也是济丰包装在国内的总部所在地。

　　从目前仍在持续运营的10家工厂的成立时间看，济丰包装在国内的大踏步发展主要发生在2005年以后。10家工厂中，成立于2005年以前的只有2家，分别是：成立于1996年的青岛工厂，成立于2002的苏州工厂。

　　2005年以后，济丰包装有两个快速扩张期：一个是2006年和2007年，以每年两个工厂的速度，快速布局桐乡工厂、南京工厂、天津工厂和大连工厂；另一个是2013-2016年，先后布局沈阳工厂、吴江工厂、常熟工厂和惠州工厂。

　　从工厂的区域分布上可以看出，济丰包装的产能集中于长三角和环渤海地区，珠三角地区相对薄弱。

　　济丰包装的工厂分布情况

　　拥有超过1850家客户，前5大客户占比20%

　　济丰包装的产品分为两大类：一类是瓦楞纸包装，另一类是瓦楞纸板。其中，瓦楞纸包装是绝对主力，2017年实现营收15.16亿元，在总营收中的占比为91.1%；瓦楞纸板贡献的营收只有1.48亿元，在总营收中的占比为8.9%。

　　济丰包装的瓦楞纸包装产品又包括几种：瓦楞纸箱、瓦楞纸栈板、瓦楞展示架、重型包装产品，都算是大型瓦楞纸箱企业的典型配置。

　　上市申请材料显示，济丰包装拥有超过1850家客户，主要分布于食品饮料及其他快消品、家电及电子、耐用货品及成衣、电子商贸、快递等行业。最近三四年，前五大客户在济丰包装总营收中的占比约在20%左右。其中，2015年最高，为22.6%；2016年最低，为18.2%。对一家大型印刷厂来说，这样的客户结构算是十分多元，没有对单一客户的过度依赖。

　　2017年，济丰包装共卖出约3.63亿平方米的瓦楞纸包装产品和约4460.38万平方米的瓦楞纸板。这些产品主要是用如下设备生产的：1.8米瓦楞纸板生产线1条、2.2米瓦楞纸板生产线1条、全自动粘箱机13台、全自动模切机12台、柔印机41台。上市申请材料显示，2017年，济丰包装的理论最高产能为5.73亿平方米，实际产量为4.10亿平方米，产能利用率为71.6%。

　　纸箱毛利率20.2%，纸板毛利率12.4%，超过合兴

　　能在大佬林立的瓦楞纸包装市场占据老七的位置，济丰包装的实力自然是毋庸置疑的。从工厂布局、设备配置、产能规模来看，济丰包装在国内纸箱厂中也绝对算得上是一线企业。

　　问题是：在以数据说话的经营指标方面，它的硬实力到底怎么样呢？

　　1、资产：2015年末，其资产总值为8.10亿元。经过持续增长，到2018年6月末达到14.13亿元，增加了74.44%，涨幅相当了得。

　　同期，济丰包装的资产净值由2015年末的3.38亿元增至2018年6月末的4.09亿元，增加了21.01%。资产净值增速低于资产总值，说明济丰包装的资产负债率有所提升。

　　三好同学简单算了一下，2015年末，济丰包装的资产负债率为58.27%；随后两年分别为61.97%、66.94%；2018年6月末，升至71.05%，比2015年末提高了12.78个百分点。

　　济丰包装的资产情况（单位：亿元）

　　2、营收和盈利能力：身为国内瓦楞纸包装市场的老七，济丰包装的营收规模相当不错：自2015年以来，持续位于10亿量级以上，且保持较快增长。

　　2015年，济丰包装实现营收10.75亿元；2016年，同比增长10.38%，达到11.87亿元；2017年大涨40.22%，达到16.64亿元；2018年半年时间达到9.06亿元，照这势头走下去，很可能创出年度营收新高。

　　济丰包装的营收为什么增长这么快？除了其自身业务拓展的功劳，还有一个很重要的因素，那就是：纸价上涨带动的产品售价上扬。

　　济丰包装的营收和利润情况（单位：万元）

　　3、净利润：与营收相比，济丰包装的净利润增长更为可观。2015年，济丰包装实现净利润（财报术语为“年内溢利”）3018.3万元；2016年，大涨76.08%，达到5314.5万元；2017年，再涨61.62%，达到8589.4万元。

　　2017年与2015年相比，济丰包装的营收增长54.77%，净利润增长184.58%。最近两年，瓦楞纸价大幅上涨，很多老板叫苦不迭，可一些大型纸箱厂的净利润不涨反跌，有的还像济丰包装一样涨幅可观。这是为什么呢？

　　自2015年以来，济丰包装瓦楞纸包装产品的毛利率保持在20%以上，但稳中略降：由2015年的22.9%下滑至2018年上半年的20.2%。与此同时，其瓦楞纸板产品的毛利率则起伏较大：2015年为15.1%，2016年小幅升至15.3%，2017年大涨至18.5%。如果说，2017年的大涨是由于纸价上涨导致的，2018年上半年陡然减少6.1个百分点，降至12.4%就有点不好理解了。

　　济丰包装的毛利率情况

　　即便如此，在纸箱厂中，济丰包装的毛利率也已经是位居上游了。可为对比的是，作为纸箱行业的老大，2018年上半年，合兴包装纸箱产品的毛利率仅有13.61%，纸板产品的毛利率更是只有5.86%。