自2017年纸价重达巅峰以来，造纸龙头的盈利水平一直保持较高水平。根据玖龙纸业最新公布的2018年财报，572.82亿元人民币营收，78.61亿元人民币的净利润，创造了其历史最好数据。

　　然而吊诡的是，即使在这样的财务数据侠，国内各大造纸龙头仍难阻止股价的下行。所谓他山之石可以攻玉，横向对比中美龙头产业，借鉴美国龙头发展经验，或许对国内所有包装人有启发。

　　（来源：东方财富网）

　　根据美国paper360杂志公布的最新的全球纸业100强名单，以产能计，国际纸业2017年总产能为2130.7万吨（工业品包装产能1390万吨、纤维素纤维产能400万吨、打印纸产能400万吨），排名第一；玖龙纸业紧随其后，以1300万吨产能排名第二位。

　　然而，在以企业营业收入为依据的排名上，玖龙纸业却表现出其全球第二产能的实力。2017年，国际纸业营收为217.43亿美元，稳居第一，而玖龙则57.93亿美元，排名造纸行业第14位。值得一提的是，玖龙纸业的营收排名相比2016年还上升了3位。

　　从营收能力上，中国包装纸行业领导者相比国际纸业差距甚大。

　　从另外一个角度比较，软实力。2018年12月，世界品牌实验室发布《2018世界品牌500强》榜单，国际纸业排名第370，也是包装纸行业在品牌500强榜单中硕果仅存的唯一入榜企业。在国际影响力方面，不管是玖龙也好，还是理文、山鹰的包装龙头，都还只是刚刚起步。

　　从更深层次挖掘中美龙头包装纸企业的差距。

　　截止发文当日，国际纸业市值175.6亿美元，玖龙市值是339.35亿港元（理文287.47亿港元，山鹰144.4亿人民币）。

　　玖龙纸业是全球最大的箱板原纸生产商之一，主要生产卡纸、高强瓦楞芯纸，以及涂布灰底白板纸。国际纸业业务包括非涂布纸、工业包装、消费品包装及北美分销业务部xpedx。

　　两相比较，国际纸业在领域细分和产业下游延伸更加深入。截至2017年末，公司在全美合计拥有瓦楞纸箱厂172家、纸厂（含牛皮纸）16家，并在海外设有纸箱厂41家、纸厂6家。

　　在全球化布局上，总部位于美国田纳西州孟菲斯市，业务遍及北美、拉丁美洲、欧洲包括俄罗斯，亚洲和北非。在全球24个国家拥有约59,500名员工，客户遍布世界各地。玖龙虽然加快了海外扩张的步伐，甚至已经杀到国际纸业老家，但主要市场仍是以国内和东南亚为主。

　　最新消息是，玖龙纸业的海外扩张已经开始反哺母公司，其子公司NDPaper已经在美国市场销售漂白牛皮箱板纸和瓦楞纸。

　　玖龙与国际纸业差距产生原因挖掘

　　自1970年美国开始实行排污许可证制度后，在环保趋严背景下，美国纸和纸板产业的日趋集中，目前造纸厂数量仅剩不到200家。而中国目前处于和美国20世纪中后期发展类似的阶段，中国中小产能过多，纸种集中度差异化明显。

　　以箱板瓦楞为例，国际纸业箱板瓦楞产量占全美的75%，而我国前三家箱板瓦楞纸相关龙头产量占比仅为34%。高占率带来的是稳定的毛利率，同国内龙头理文、玖龙和山鹰相比，国际纸业的毛利率水平维持在25%-35%，高于国内龙头的同时也较为稳定。

　　国际纸业坚持造纸包装产业链一体化经营策略，截至2017年末，公司在全美合计拥有瓦楞纸箱厂172家，并在海外设有纸箱厂41家。80%的纸板在国内加工成纸箱，其余部分通过航运等方式运输至国外销售。而玖龙在下游延伸布局的能力则是弱项，玖龙智能包装有限公司仅仅是销售纸板的尝试就受二级厂极大的抵触情绪。作为国内行业龙头，玖龙影响力不可谓不大，其引发的光环效应容易触发纸包装业的应激心理。

　　在这样的情况下，玖龙直接越过了往下游纵向延伸，通过配套产业链的一体化布局来获得稳定毛利率的尝试。而是代以进行横向整合，通过向海外扩张扩大服务范围来进行业务拓展。

　　2017年8月，越南40万吨包装纸项目建成投产；

　　2018年5月，玖龙纸业(控股)有限公司子公司出资1.75亿美收购了美国两家浆纸厂，新增造纸产能近90万吨；

　　2018年7月，在越南计划新建120万吨造纸项目；

　　2018年8月，在美国西弗百尼亚州并购24万吨纸浆项目；

　　2018年10月，在美国缅因州并购/扩建16万吨纸浆项目。

　　但是，一体化布局的缺失，也同时对玖龙生产和运输的全球化布局，以及升级整体方案提供高附加值服务的造成了阻碍。而在业务布局上，与国际纸业最为相似的山鹰纸业纵向上依靠上下游产业链实现全配套，横向外延进行产能扩张，但囿于其相对较小的体量（2017年产量357.6万吨），短时间内也难以形成类似国际纸业的生产和运输的全球化布局，压缩物流成本。