导语：近期，国内原纸、废纸双双迎来跳水行情。跌势来的如此凌厉，似乎是2017年10月和2018年9月行情的再一次重演，市场恐慌心态加重。

　　废纸、原纸双双跳水，市场恐慌心态加重

　　近期国内废黄板纸价格又迎来了一波跳水的行情，一举跌破了2000元/吨，并下探至1800元/吨附近，结束了此前市场犹豫不决的状态。跌势来的如此凌厉，似乎是2017年10月和2018年9月行情的再一次重演，市场恐慌心态加重。

　　与此同时，5月28日，国内包装纸龙头纸企所有基地下调瓦楞及箱板纸出厂价格。其中东莞基地领跌各大基地，降价幅度100-250元/吨，泉州基地下调100-150元/吨，重庆基地和太仓基地的降幅均为100元/吨，天津基地则下调50-100元/吨。消息一经扩散，国内多地纸厂相继跟降，跟降幅度50-250元/吨。

　　纸厂5月底、6月初相继停机检修，目的是什么？

　　本轮调降之前，华南地区纸厂均对纸市后期走势存悲观预期，其中广东部分中小型纸厂已在龙头纸企调降之前调整5-7次，累计降价200-300元/吨。而龙头纸企的这次大幅度调价成为压垮纸厂开机信心的最后一根稻草。调价当日华南地区部分纸企相继发布停机检修通知。

　　表1 　华南地区部分纸企停机检修汇总表

　　我们不禁要问，致使纸厂先后宣布停机检修计划的因素究竟有哪些呢？

　　第一，当前瓦楞及箱板纸市场整体疲弱态势。据卓创统计，截止到5月29日，全国瓦楞纸均价3428元/吨，环比上周下滑1.64%，同比下滑28.91；全国箱板纸均价4088元/吨，环比上周下滑2.90%，同比下滑23.20%。

　　2019年一季度瓦楞纸出口数量约1.05万吨，环比下滑7.93%，同比下滑33.54%；箱板纸出口数量约1.81万吨，环比下滑10.84%，同比下滑26.12%。

　　第二，废纸价格不断下滑，成本支撑匮乏。近期国废黄板纸到厂价普遍跳水，龙头纸企各基地下调废旧黄板纸采购价格130-150元/吨，中小纸厂恐慌性跟跌。

　　第三，自2016年四季度起国内瓦楞及箱板纸市场掀起涨价潮，随着国内行业利润大增，吸引了一批投资瓦楞及箱板纸进口人士入市，从而催生了大量新建项目。2019年计划投产新产能超过1000万吨，尽管目前仅投产200万吨左右，但对于需求本就偏弱的市场来说，市场承压显著。

　　第四，2019年一季度瓦楞及箱板纸进口量同比继续保持显著增长。大量低价进口纸进入中国市场，导致国内竞争进一步加剧。2019年一季度瓦楞纸进口数量约20.29万吨，环比下滑7.87%，同比增加78.77%；箱板纸进口数量是41.01万吨，环比下滑19.75%，同比增长19.32%；

　　第五，下游需求持续偏淡，下游纸板、纸箱厂整体开工低位，加之美国对部分商品加征关税带来的出口商品减量导致的包装纸需求减少，瓦楞及箱板纸市场需求萎缩明显纸厂库存压力凸显。

　　综合以上因素，华南地区部分纸厂只好壮士断腕，采取停机减产以期保价策略，仅就当前市场环境来看，纸企停机减产或将加剧市场观望氛围，订单增量难见，短期内纸企库存仍存高位风险。

　　需求减少的预期可能刚刚开始

　　卓创分析，从近三年废纸价格走势看，一个显著的特点是“涨于供给，跌于需求”。供给收紧预期引发的上涨，必然终结于需求预期减弱的现实。如果说2019年之前的废纸市场，供给端是影响废纸的主要因素的话。那么2019年之后，影响废纸价格波动的主要因素将是需求端的波动。其主要逻辑是，需求边际增速回落要快于供给边际回落的速度。

　　我们对此判断的依据主要来自对中国宏观经济下行的担忧，以及对中美贸易争端升级的担忧。从四月公布的经济数据看，中国经济下行压力已明显加大。拉动经济的三驾马车，消费、净出口在加快回落。而投资方面，仅有房地产还在苦苦支撑，但其可持续性并不强。

　　中美贸易争端升级又成为打压中国经济的一个最大潜在不确定因素。可以说，此次废纸价格跳水就是在中美贸易争端升级后埋下的种子。这颗种子在纸企订单快速减少后快速生根发芽，市场风险急剧上升，废纸价格也应声跳水。

　　从去年开始的中美贸易争端走势看，未来中美贸易争端不会很快结束，还有继续升级的可能。中美贸易争端复杂性、长期性的特点，叠加中国经济周期性下滑。可以预见，未来中国经济下行压力将加大，未来中国经济的将由供给端收紧转向需求端减弱。

　　投机资金的离场

　　我们知道，价格的背后是资金，从2016年到2018年原纸、废纸价格的上涨，一个很关键的因素是大量资金的进场，废纸也被赋予了很强的金融属性。在废纸市场讲述着供给与需求的美好故事的时候，大量资金也盯上了这个本来默默无闻的领域，成了投资和投机者的乐园。从废纸到成品纸全产业链无不弥漫着投机的氛围，这也放大了废纸价格的涨跌幅度。

　　同时，我们也看到这个行业非理性的发展。在投机获利的诱导下，大量打包站上马，成品纸产能快速增加。但是随着市场供需格局的扭转，投机收益大幅减少，亏损风险也在放大。正如巴菲特所说的那样，只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。在废纸市场几番大的震荡之后，投机资金离场也在加快。

　　整体而言，此次废纸价格的再次跳水，与之前两次有着一定的共性，但历史在重演的时候，影响市场的因素也在演变。废纸供给端收紧对废纸价格支撑的影响已在减弱，而需求端减弱的影响在未来还将加强，投机资金正在加速离场，未来废纸价格还将向基本面回归。

　　我们认为，此次废纸价格的大幅下跌一方面是对需求预期减弱的反应，其更显著的意义是对废纸价格扭曲的修正。有效的价格机制是市场出清的先决条件，随着废纸价格修正，废纸市场也将实现有效出清，供需将达到新的均衡，这也有利于未来国内废纸行业的良性发展。

　　废纸价格则直接影响原纸价格，在国内废纸行业环境趋向良好之时，对于原纸市场来说，也将打上一针稳定剂。