导语：9月25日，玖龙纸业董事长张茵在业绩发布会上表示，销量在8至9月份开始转旺，上半年表现疲弱主要是中美贸易战影响心理因素所致，而及至8月份市场已开始消化贸易战的影响，因此订单恢复至正常情况。未来会密切关注中美谈判的结果，由于市场仍有不确定性，因此后续会审慎加价。

　　1、纸业市场受贸易影响整体较弱，玖龙年度纯利减50.82%至38.6亿

　　格隆汇9月24日讯，玖龙纸业(02689.HK)公布，截至2019年6月30日止全年，集团实现销售额达546.47亿元(人民币，下同)，同比增长3.5%；权益持有人应占纯利38.6亿元，同比减50.82%；每股基本盈利0.82元，拟派末期股息每股人民币18.0分(相等于约19.9港仙)。年度的派息率约为34.0%。

　　据悉，倘不计及经营及融资活动的汇兑亏损(扣除税项)约人民币1.647亿元，公司权益持有人应占盈利减少约48.9%至约人民币40.24亿元，乃由于产品售价下降及盈利率下降所致。

　　年度收入增加约3.5%，乃受销量增加约8.5%所带动，而该升幅乃主要由于最近收购的美国浆纸厂所致。卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸、文化用纸、高价特种纸及浆产品的销售收入分别占总销售收入约47.9%、21.3%、16.7%、11.9%及2.2%，2018财政年度则分别为52.2%、23.7%、18.4%、5.1%及0.6%。

　　集团于2019年6月30日的包装纸板、文化用纸、高价特种纸及浆产品的设计年产能(当中包括四家最近收购的美国浆纸厂的产能)为约15.9百万吨，其中卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸、文化用纸、高价特种纸及浆产品分别为约8.1百万吨、约3.4百万吨、约2.6百万吨、约1.1百万吨及约0.6百万吨。四家美国浆纸厂年产能为约1.3百万吨产品(包括用于文化用纸的单面涂布纸、铜板纸及涂布机械浆纸以及特种纸年产能为约0.9百万吨；及再生浆以及硬木木浆年产能为约0.4百万吨)。

　　集团的销量达到约14.1百万吨，较2018财政年度的13.0百万吨增加8.5%。销量增加乃分别由中国业务、越南业务及新收购的美国业务销量增加约0.2百万吨、0.1百万吨及0.8百万吨所带动。

　　摩根大通指，玖龙纸业每吨纯利由上财年的604元人民币，大幅下跌53%至286元人民币。该行下调对玖纸的股份评级，由“增持”降至“中性”，目标价亦由13港元下调至7港元。该行预计玖纸的每吨纯利在今年下半年及明年会继续下降。

　　2、张茵：纸价会审慎加价，业务重心转向国内，通过高性价比低端产品弥补出口影响

　　9月25日，玖龙纸业(02689)在香港召开2019财年年度业绩会发布会。会上，董事长张茵表示，8月份，纸业市场回暖，销量超过产量，主要靠内需拉动，公司会审慎的小幅加价，因为纸业市场受贸易方面影响整体仍较弱。同时，公司会将业务重心放在国内的消费市场上，公司在巩固原有的中高端客户群的同时，也透过推广高性价比的低端“江龙牌”产品来弥补出口的影响。

　　她又指，中美贸易战会对公司的盈利有影响。由于不知道中美贸易战何时结束，公司在今年开始已转至内销，并非只靠出口。她乐见现时中国的消费能力提升，补足了贸易战的影响。未来会密切关注中美谈判的结果，由于市场仍有不确定性，因此在加价上会较为审慎。

　　玖纸(02689.HK)全年纯利38.6亿人民币跌51%，末期息18分。财务总监张元福指，2018至2019财年受到贸易战影响而增加的关税支出涉及6.5亿元人民币，料随着明年进口废纸愈来愈少，关税开支有望下降至不多于3亿元人民币。从美国进口废纸的比例估计会从今年的25%下跌至明年的15%。

　　他又指，公司的汇兑亏损主要在经营及贷款两方面，公司的应对方法是透过调整外币组合作对冲，并有意减少外币贷款，提高人民币借贷，期望在2020年相关比例能够由现时的52%提升至60%。

　　3、营运回顾及分析：贸易争端影响下游客户信心，各大小纸企产品售价普遍受压，玖龙也未能独善其身

　　1、营运环境复杂多变，本年度财政依然稳健；

　　回顾本年度，中国包装纸板行业的营运环境非常严峻：中美贸易战自二零一八年中旬至今反复升温，制造产业链趋向保守、出口及终端消费意欲放缓；

　　2、进口废纸配额进一步收紧，废纸价格波动难测；加上人民币汇率波动，对造纸业造成一定冲击；

　　由于中美贸易争端阴霾未散，影响下游客户及消费者信心，各大小纸企产品售价普遍受压，本集团也未能独善其身，故本年度的盈利水平由二零一八财政年度高位下跌。

　　3、销售额及销售量再创新高，负债比率降至过去十年最低点，现金流也维持健康水平；

　　尽管如此，本集团财政依然稳健，本年度之销售额及销售量再创新高，负债比率降至过去十年最低点，现金流也维持健康水平。截至二零一九年六月三十日止，本集团于全球的浆纸总设计年产能为1,589万吨；目前则为1,637万吨。于本年度内，本集团继续推动创新、研发及培训，以强化技术、产品、环保、安全及人才管理。截至二零一九年六月三十日止，本集团共聘用约18,500名全职雇员，并获得565项专利，另有150项专利正在申请或审批中。业务策略及发展计划加强产品组合 扩大造纸产能 本集团会因应大环境及市场需求转变，适时适度地调整销售策略。

　　4、推广高性价比产品加强产品结构之多元性，扩大中低端市场覆盖面；

　　于本年度内，我们在巩固原有中高端客户群之同时，透过推广高性价比之「江龙牌」产品加强产品结构之多元性，扩大中低端市场覆盖面，以增加集团整体销量及市占率。

　　5、预计2021年底前，集团造纸总产能达1812万吨；

　　造纸产能方面，本集团于本年度内在重庆基地新投产55万吨年产能。目前，本集团造纸总设计年产能为1,552万吨。我们原来计划在二零一九年第三季度以前，于沈阳、河北、泉州及东莞新投产共205万吨卡纸年产能，但碍于土建、设计及调试工程于实际施工时有所延误，因此相应顺延。另外，我们计划于二零二一年年底前于马来西亚增加55万吨卡纸年产能。最新造纸投产计划明细如下：

　　预计所有造纸计划完成后，本集团造纸总设计年产能将于二零二一年年底前达到1,812万吨。

　　6、拓宽原料来源，自产再生浆，更好地掌控原料供应的稳定性、生产质量与成本效益；

　　进口废纸配额政策出台减少原料供应，预计国废回收量未能完全满足市场需求，废纸供应的缺口对造纸行业的影响不容忽视。凭借我们多年稳健之企业优势，本集团未雨绸缪，积极拓宽国废采购管道，密切监察国废质量。与此同时，我们已有周详的造浆投产计划，特别希望透过加强上游再生浆产能，更好地掌控原料供应的稳定性、生产质量与成本效益。

　　7、2021年底前，集团造浆（木浆及再生浆）总设计年产能将达161万吨；

　　截至二零一九年六月三十日止，本集团造浆（木浆及再生浆）总设计年产为37万吨。我们在美国Old Town厂房进行了一系列的设备升级改造，并于二零一九年八月起生产本色针叶木浆，其年产能达16万吨。本集团于九月在马来西亚收购一间公司，其再生浆年产能为48万吨。目前，本集团造浆（木浆及再生浆）总设计年产为85万吨。我们计划在二零二一年年底前，于美国现有浆纸厂再增加56万吨再生浆年产能及20万吨木浆年产能。最新造浆（木浆及再生浆）投产计划明细如下：

　　二零二一年预计所有造浆计划完成后，本集团之造浆（木浆及再生浆）总设计年产能将于二零二一年年底达到161万吨。

　　8、通过收购包装厂延伸下游，优化垂直产业链，对提升议价权等带来多方协同效益。

　　我们相信垂直产业链可进一步优化产品和成本结构，于二零一九年九月，本集团透过收购包装厂业务延伸至下游产业链，生产瓦楞纸板及纸箱。被收购之包装厂配备了先进自动化设备，总设计年产能为10亿平方米，并靠近本集团造纸基地，对本集团提升营运效率、扩大业务量和收益、降低营运及财务成本、提升议价权等会带来多方协同效益。

　　4、未来展望：化危为机，行稳致远，力保原料稳定供应

　　有危自有机。展望未来，在供给侧改革和市场两大因素影响下，大型纸企将受益于行业整合。

　　第一：政府对环保监管将持续增强，关停不合规生产。

　　第二：政府逐步收紧对废纸进口的额度审批。面对原材料供应紧张及成本上升，中小型企业经营压力雪上加霜；

　　第三：中国制造业正转型升级，大企业拥有更多资源投入研发及智能化。造纸业的未来将朝着自动化、智能化的方向发展，迫使造纸机械设备落后的中小企业淘汰出局。

　　当机遇与挑战并存，唯有善于从危机中寻找机遇者，方能化危为机，行稳致远。本集团已做好准备，将凭借自身行业龙头企业的竞争优势整合国内原料及市场，力求保证原料稳定供应，扩大中低端市场占有率，保持健康的负债水平和现金流管理，最终提升整体盈利水平。