引言：过去30年，中国的造纸工业所取得的成就举世瞩目，尤其是行业龙头玖龙纸业，更是从一家废纸商一跃成为年产值1800万吨的超级巨无霸。

　　一、玖龙纸业：包装纸行业龙头，全球布局，产业链延伸稳固成本优势

　　包装纸行业龙头，产业链逐步拓宽。公司成立于1995年，为一家现代化的废纸环保造纸企业，产品包括多样化的包装纸以及环保型文化用纸和特种纸。2020年包装纸业务营业收入占比86.71%，为公司核心业务，近年来保持稳定增长。面对原料缺少、行业竞争加剧的形势，公司积极开拓原材料获取渠道，收购下游包装厂业务，加强产业链垂直整合优势，并新增文化纸、特种纸和“江龙”系列产品，增加市场份额，竞争优势明显。

　　专注主业产能稳步扩张，全国布局铸造成本优势。公司自成立以来专注于包装纸主业，历时十余载建设四主四副生产基地，全国供应格局初步成型，截至2020年6月30日，公司共拥有箱板纸/瓦楞纸/白板纸/文化纸/特种纸产能908/340/260/112/32万吨，拥有木浆及再生浆产能85.3万吨，产能位居全国首位，规模效应显着。公司在各个生产基地均配套电热联产设备，可以节约三分之一的能源成本，还拥有太仓、重庆、东莞码头三个自有码头，产港车实现协同，有效降低运输费用，成本优势行业领先。

　　外废收紧加速行业分化，下游需求有望快速增长。废纸进口政策逐渐收紧，龙头企业享受主要废纸进口配额，在原料转换的过程中仍能享有一定的成本优势空间。随着2021年将停止外废进口，国内或将面临废纸原料短缺，龙头企业通过海外建设纸厂浆厂的方式实现自身原料供需平衡，降低原料波动带来的影响，预计未来小型造纸企业由于成本过高逐渐退出市场，龙头企业凭借原材料优势市占率将进一步提升。此外快递领域箱板纸替代塑料包装需求有望达到500万吨，预计将带动下游需求快速增长，利好龙头企业业绩增长。

　　海内外布局保障原料优势，上下游延伸稳固龙头地位。为应对外废进口收紧带来的原材料缺口问题，公司不断优化废纸采购渠道，国内投资建设废纸供应链，海外积极开拓废纸浆进口渠道，同时加快国内外纸浆布局，到2022年底，公司预计将拥有126万吨再生浆产能和207万吨木浆产能，进一步扩大成本优势，在外废收紧背景下提升公司竞争力。同时公司稳步扩张包装原纸和纸板产能，预计到2023年，公司包装原纸产能在现有基础上将提升285万吨至1793万吨，包装纸板及纸箱产能也将在现有的10亿平米上继续扩充，届时公司在包装纸行业的龙头地位预计将更加稳固。

　　外废收紧背景下上游布局带来成本优势，下游扩张提升龙头地位，首次覆盖，给予“强推”评级。外废收紧有望加速市场份额向龙头集中，下游箱板纸替代需求明显。公司凭借海外浆纸供应链布局和领先行业的生产规模，成本优势显着，随着公司凭借多元化布局打开销售局面，市场份额预计将继续提升，未来业绩有望加速增长。

　　“随着网购的兴起，人们生活方式的改变，中国的造纸市场也在发生着变化，快递物流、蔬菜水果等农副产品都需要大量的纸箱包装。”张茵介绍说，“玖龙集团在国内的新布局都是生产新产品的，包括高档包装纸、食品级的包装纸、代替塑料制品的包装纸等。”

　　在张茵看来，造纸行业的整合尚未完成，玖龙纸业在国家“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局下，仍然拥有非常好的市场机会，随着造纸行业原料结构的调整，玖龙纸业应该抓住机会，先人一步。

　　事实上，从1995年玖龙集团在东莞建设第一条生产线开始，在过去的二十多年中，玖龙纸业已经完成全国9大生产基地1800万吨年产能的布局。如今，玖龙集团的造纸机遍布各制造业中心，包括在珠江三角洲的广东省东莞市、长江流域的江苏省太仓市、中西部枢纽的重庆市、环渤海经济圈的天津市、海峡西岸的福建省泉州市、东北地区市场的沈阳市等。

　　张茵指出，这样的布局能够让玖龙纸业最大程度地贴近消费和原材料市场，在降低运输成本的同时，提高服务的便利性。

　　与此同时，玖龙积极响应“一带一路”倡议，不断推进全球化发展，完善产业链，2008年即完成对越南正阳造纸厂的收购和控股，进入东盟市场；2018年收购了四家位于美国的浆纸厂；2019年收购了一家马来西亚生产废纸再生浆的浆纸厂，为国内提供紧缺的优质造纸原料，未来计划在马来西亚雪兰莪建设一个新的智能化造纸基地。今年10月20日，玖龙投资135亿元在湖北省荆州监利市的造纸项目开工奠基，这是玖龙集团首次在华中地区布局。

　　这样的战略布局也让玖龙纸业远远领先于同行业，“随着新基地的建成，未来2至3年，玖龙纸业的产能将突破2000万吨。”张茵说，“我对这样的战略布局是非常满意的。”据了解，目前，国内排名第二的造纸企业，产能约为600多万吨，排名3至5名的造纸企业，产能各约为500多万吨，玖龙纸业的规模优势非常明显。

　　二、玖龙纸业在全球排在什么位置呢？

　　那么，玖龙纸业在全球排在什么位置呢？

　　根据美国paper360杂志2019年的统计，如果按照企业营业收入，龙头纸企业玖龙可以排到全球第11位，2018年营业收入达到7978百万美元，距离排名第十位的NipponPaper仅相差不到600万美元。

　　前8名企业分别是美国的InternationalPaper、P&G、WestRock，日本的Oji，芬兰的UPM，爱尔兰的SmurfitKappa，芬兰的StoraEnso和美国的KimberlyClark。而全球第一是美国的国际纸业，营收为233.06亿美元，增长7.2%。

　　而在全球百强榜中，中国有14家企业上榜。第一次上榜的中国纸业排名第23位，营业收入4229.6百万美元，理文造纸、晨鸣纸业(6.010, -0.10,-1.64%)和山鹰国际位列第三到第五位。14家企业中有11家的营业收入同比都有所增长，其中华泰纸业、山鹰国际、理文造纸和玖龙纸业的营收增速都超过了30%，而晨鸣纸业、正隆纸业和博汇纸业(15.630,-0.04, -0.26%)的营收同比有所下降。

　　此外，如果按照产能来排位，全球33家纸及纸板产量超过200万吨的造纸企业名单中，国际纸业排名第一，玖龙纸业和WestRock位列二、三位。有四家中国企业产量进入全球产量前15强，分别是玖龙纸业、理文造纸、晨鸣纸业和山鹰国际。

　　看来，中国的造纸企业普遍很大，但整体营收规模还是远逊欧美企业，这或许是大而不强的真实写照吧。