近期在与市场沟通中，市场对国内流动性关注较多，尤其是国内流动性拐点是否到来，以及对国内废旧黄板纸的影响，成为大家讨论的热点。卓创资讯做了2020年至今国内黄板纸价格与shibor3个月利率的相关分析，其相关系数达达到了70%之多，两者走势还是呈较强的相关性。从近5年来两者的走势看，shibor3个月利率也可以看做是废黄板纸的一个先行指标，shibor3个月出现的趋势拐点一般领先废旧黄板纸价格趋势拐点3-6个月的时间。

　　shibor利率反应的是银行间的资金拆借。利率走高，意味着银行资金需求增加，一方面是经济进入上升周期，银行信贷量上升，增加了资金需求；另一方面是央行货币政策政策正在收紧，流动性收紧。同样，利率下降，资金需求减弱，要么是经济进入下行周期，要么是央行在释放流动性，资金充裕。

　　首先对2016年至今shibor3个月利率和国废黄板纸的走势做一个简单梳理。2016年至2017年，shibor3个月利率与国内废旧黄板纸整体呈上涨的格局。这个时期随着中国实施供给侧改革，叠加全球经济回暖，中国经济结束了2012年以来的下行周期，又再度进入了上升期。在供应收紧，出口增加且设备投资周期的拉动下，资金需求增加，商品价格也持续上涨。废黄板纸价格同样在供应减少预期增强，需求改善拉动下快速上涨。但在2017年，由于担心经济过热，且金融行业杠杆高企，央行逐步开启了去杠杆操作，银行主动放缓信贷，资金需求减弱，shibor利率涨势放缓，并在2018年开始进入下行通道。在2018-2019年，中美的贸易争端加大了市场对经济放缓的担忧，资金进一步降低。2020年，受公共卫生事件影响，为了防止经济的快速下滑，国内再度大量释放流动性，经济也随着公共卫生事件影响的减弱，快速回升。

　　从两者的走势看，shibor利率明显要领先于废黄板。主要原因是，央行政策调整首先反馈到资金面，但经济发展有一定的惯性，资金面的收紧和放松，对经济的传导需要一个过程。

　　对于未来流动性行情，可以看出，shibor利率的走势在很大程度上反应了货币政策以及其对经济的影响，而货币政策与经济走势又是相互联系的。2021年的货币政策将发生哪些变化呢？在2020年12 月中央经济工作强调政策“不急转弯”。央行四季度货币政策执行报告明确表示坚持稳字当头，货币政策要灵活精准、合理适度。

　　从经济层面看，国内公共卫生事件得到较好的控制后，在国内大规模救市措施的支撑下，经济快速恢复，2020年四季度经济已回升到公共卫生事件前的水平，目前经济正处于上升轨道。但是，大量流动性释放后，通货膨胀上行压力开始加大，金融领域加杠杆，房地产价格出现较快上涨，资金“脱实向虚”等现象还是较为明显。

　　预计2021年的货币政策可能与2017年有些接近，一方面要把好货币供给的总闸门，保持货币供应量与社融规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，巩固危机后的经济向好形势；另一方面，也要加大金融去杠杆，在全球大规模放水的背景下，防止资产泡沫膨大，有效引导资金“脱虚向实”。货币政策“不急转弯”，并不代表不转弯，随着经济复苏持续，货币政策逐步回归正常化，信用扩张将逐步放缓。

　　当然，shibor利率是否就出现拐点下行，还有待观察。不过经济向好趋势延续，资金需求依然较大，货币政策稳健的主基调，不会使得流动性快速收紧，从而打压资金需求。

　　所以从资金层面看，危机过后，流动性扩张边际放缓，但经济向好趋势延续，两者在2021年的交叉影响或有限。预计2021年国内黄板纸价格整体还将呈上涨的格局，但流动性导致的行情将减弱。