一、纸浆市场回顾

    1、强现实，强预期

    2020年，新冠疫情爆发，大宗商品价格重挫，大部分价格跌至历史低位或者历史新低。随后基本面环比修复，到国庆节前后，大宗商品价格普遍回归疫情前水平。假期后，在国内外宏观刺激政策下，大宗商品通胀逻辑不断强化，并且由于国内外复苏进度的不同，全球供应链出现供需错配，大宗商品开启新一轮的价格上涨。在这个宏观背景下，造纸产业长周期底部走出，造纸产业处在新一轮的景气上行周期，叠加限塑令和禁废令政策带来的需求预期，强现实和强预期带动期货价格加速上涨，不断创上市以来新高。

    2、弱现实，弱预期

    春节前后，在再通胀逻辑和全面复苏的背景下，大宗商品延续2020年四季度的涨势，但节后基本面的表现不足以支撑前期过高的涨幅，大宗商品价格跌至春节前后的起涨点。在大宗商品调整的后半段，纸浆期货也开始了调整，在2021年3月的最后3天速跌。

    随后进入4月，部分强基本面品种再度上涨，纸浆淡季氛围开始显现，但由于其他品种同步上涨，抵消了纸浆淡季情绪。5月，造纸产业传统淡季集中反馈，叠加国内宏观政策的收紧，浆价不断下跌。6月下旬，主力合约换月到SP2109合约，逻辑也从由淡季现实转向秋季旺季预期，浆价开始反弹。

    二、纸浆产业链现状

    1、品种间与地区间的供应分化

    未来5年全球化学浆产能变化相对平稳，产能增量主要来自阔叶木浆，针叶木浆产能无明显变化。复苏进度不同导致各地区的发运情况出现变化。我国纸浆进口量增量依旧是阔叶木浆。

    2、关注下游需求的淡旺季变化

    2020年四季度以来机制纸产量连续创历史新高。造纸产业长周期底部走出，造纸产业处在新一轮的景气上行周期，机制纸产量连续创历史新高，叠加“限塑令”和“禁废令”政策带来的需求预期，强现实和强预期共同作用，市场强化了2021年的需求预期。当4月下游进入传统淡季，叠加国内刺激政策的收紧，前期双强叠加下的需求预期遇到传统淡季，强预期转为弱预期，双弱叠加出现了淡季情绪集中反馈。

    3、由主动补库过渡到被动补库

    全球生产商纸浆库存天数处在正常水平。港口库存窄幅变化。全年库存水平与2019—2020年持平，自期货上市以来，样本港口库存量维持在180万t上下浮动。我国造纸及纸制品业存货与产成品同步上涨。

    4、产业利润增速拐点基本确认

    2020年四季度以来造纸业利润表现亮眼。产业链利润增速拐点确认。经过这一轮价格调整后，按照即期价格计算，白卡纸毛利已降至年初水平但仍处历史高位，文化纸毛利降至历史低位，而生活用纸毛利小幅增加但仍处低位。

    三、2021年下半年市场展望

    2021年要重视节奏和风险。当前产业链利润增速拐点基本确认，产业链由主动补库过渡到被动补库，产业周期处在上行周期的尾部。随着未来刺激政策收紧预期增强，由刺激政策带来的需求增量持续性将存疑。但政策收紧发挥作用一定滞性，上行周期尾部时间可能较长。